德昌股份EPS电机投入逾2亿元尚未实现销售 募资3亿元扩产或难消化

《金证研》北方资本中心 闻君/作者 午月 映蔚/风控

资本市场深化改革脚步不停。今年以来，证监会依法查处了一批情节严重、影响恶劣的大案要案，其中包括财务造假、资金占用、违规担保及操纵市场、内幕交易等违法行为。而回溯历史，宁波德昌电机股份有限公司（以下简称“德昌股份”）累计向实际控制人借出资金3.28亿元，主要用于个人及家庭投资理财及企业经营，而后2019 年 11 月，实控人通过分红并还款的方式全部偿还了上述 3.28 亿元及相关利息，德昌股份曾存在的关联方资金占用问题，值得关注。

问题尚未结束。2018-2020年，德昌股份营收增速上演“过山车”，且主营业务毛利率低于同行均值的另一面，德昌股份或债台高筑，其资产负债率远高于同行均值，且越过70%“红线”，其或面临高企的偿债压力。不仅如此，德昌股份超6成子公司亏损，且其招股书披露员工缴纳社保情况与“官宣”矛盾，信披现疑云。除此之外，此次上市，德昌股份拟募资3.1亿元用于扩充EPS电机的产能，而实际上，自德昌股份设立起EPS电机尚未实现销售，但报告期内其在EPS电机的硬件设施及研发投入逾2亿元，且国内EPS电机行业的供应商准入机制严格，其募资扩产背后或遇消化不良的“窘境”。

一、营收增速坐“过山车”，资产负债率过“红线”高于同行均值

自2019年陷入负增长后，德昌股份营业收入增速回正，从变动趋势来看，2018-2020年德昌股份营收增速上演“过山车”。

据德昌股份签署日为2021年1月14日招股说明书（以下简称“1月版招股书”）及签署日为2021年10月8日的招股书（以下简称“招股书”），2017-2020年，德昌股份的营业收入分别为10.3亿元、12.24亿元、12.01亿元、20.65亿元，净利润分别为1.02亿元、1.43亿元、1.5亿元、3.04亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，德昌股份营业收入分别同比增长18.84%、-1.88%、71.9%，净利润分别同比增长39.38%、4.8%、103.11%。

不仅如此，德昌股份的主营业务毛利率不敌同行均值。

据招股书，德昌股份的同行可比上市公司分别为科沃斯机器人股份有限公司（以下简称“科沃斯”）、莱克电气股份有限公司（以下简称“莱克电气”）、北京石头世纪科技股份有限公司（以下简称“石头科技”）、广东新宝电器股份有限公司（以下简称“新宝股份”）。

据1月版招股书及招股书，2017-2020年，德昌股份的主营业务毛利率分别为23.27%、24.36%、26.21%、28.32%。2020年1-6月，德昌股份的主营业务毛利率为28.6%。

2017-2019年及2020年上半年，德昌股份同行业可比上市公司科沃斯、莱克电气、石头科技、新宝股份主营业务毛利率的平均值分别为25.65%、28.06%、31.23%、35.56%。

不仅如此，近年来，德昌股份的资产负债率均超过70%的“红线”，偿债压力或高企。

据1月版招股书、招股书及同花顺iFinD数据，2017-2020年，德昌股份的资产负债率分别为81.03%、76%、78.18%、72.51%；同期，其同行可比上市公司科沃斯、莱克电气、石头科技、新宝股份的资产负债率均值分别为47.42%、42.2%、38.6%、40.4%。

不难看出，主营业务毛利率低于同行均值的另一面，德昌股份或债台高筑，其资产负债率远高于同行均值，且越过70%“红线”，其或面临高企的偿债压力。

二、EPS电机累计投入逾2亿元尚未实现销售，募资3亿元扩产或难消化

此次上市，德昌股份拟募资3.1亿元，用于扩充EPS电机的产能。而截至招股书签署日，EPS电机尚未实现销售。

据招股书，此次上市，德昌股份拟募资3.1亿元，用于建设“德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目”。该项目的建设期为2年，建设内容主要包括新建EPS电机和刹车电机生产线共4条，新建一栋综合楼进行产品产业化生产，总建筑面积为3.33万平方米。项目建设完成后可实现年产EPS电机150万台以及刹车电机150万台。

然而，德昌股份的EPS电机的产能或已达180万台。

据浙江省政府发布的《宁波德昌电机股份有限公司年产4200万个小家电及其配件生产线技术改造项目环境影响报告表》（2020年3月编制）（以下简称“环评报告”），2017年11月30日，德昌股份“年产1500万台EPS马达生产线建设项目”通过环保局审批，2017年12月开工建设，2020年2月完成第一阶段（年产180万台EPS 马达生产线建设项目）竣工环保验收。

值得注意的是，“马达”为英文“motor”的音译，其意译为“电动机”。

也就是说，截至招股书签署日，德昌股份EPS电机产能或已达180万台。

不仅如此，报告期内，德昌股份用于EPS电机的投入逾2亿元，截至招股书签署日尚未实现销售。

据招股书，2018-2020年，德昌股份用于EPS电机的硬件设施投入分别为7,114.99万元、8,322.48万元、8,511.58万元，研发费用投入分别为472.9万元、765.54万元、943.07万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，报告期内，2018-2020年，德昌股份用于EPS电机的硬件设施及研发投入总计为2.61亿元。

据招股书，德昌股份设立时主要从事小家电及汽车EPS电机的设计、生产和销售业务。而德昌股份从事的电机业务可以分为家用电器电机业务与车用 EPS 电机业务，电机业务收入均为家电电器电机销售收入。

据招股书，德昌股份表示，其汽车EPS电机即将量产，未来三年内，其将实现 EPS 电机业务的突破。

即德昌股份的电机收入中，EPS电机并未“贡献”。

不仅如此， EPS电机的生产主体，2019年和2020年呈亏损状态。

据1月版招股书及招股书，德昌股份子公司宁波德昌科技有限公司（以下称“德昌科技”）系EPS电机的生产主体，2019年及2020年净利润分别为-1,835.08万元、-2,326.08万元。

且招股书显示，对于EPS电机行业，由于该产品属于汽车核心安全件，整车厂及一级供应商在采购时皆采取审慎的态度，对于成熟的供应商亦不会轻易切换。

由上述情形或表明，德昌股份拟募资3.1亿元，用于建设扩充EPS电机的产能，而实际上，德昌股份EPS电机产能或已达180万台，且其从设立起就将EPS电机作为其主营业务之一，报告期内在EPS电机的硬件设施及研发投入逾2亿元，但是国内EPS电机行业的供应商准入机制严格。在此背景下，德昌股份募投项目新增的EPS电机产能，能否消化？或该“打上问号”。

此外，报告期内，德昌股份的社保缴纳人数，与其在市场监督管理局公示的社保缴纳人数“对不上”的情形，同样值得关注。

三、社保缴纳人数与官方信息“对垒”，信披真实性现疑云

需要指出的是，德昌股份信息披露现“罗生门”，其社保缴纳人数与“官宣”矛盾。此外，2020年，德昌股份超半数子公司亏损。

据招股书，截至招股书签署日2020年12月31日，德昌股份合并报表范围内共计六家子公司。

在德昌股份的六家子公司中，德昌科技，成立于2017年9月14日。宁波卓捷进出口有限公司（以下简称“卓捷进出口”），成立于2018年10月24日。宁波德昌电器有限公司（以下简称“德昌电器”），成立于2019年4月25日。NBDC SINGAPORE PTE.LTD.，成立于2018年11月26日。DECHANG VIETNAM COMPANY LIMITED，成立于2019年8月23日。香港德昌融通国际贸易有限公司（以下简称“香港德昌”），成立于2019年11月6日。

而且，德昌科技于2017年纳入德昌股份的合并报表范围，卓捷进出口、德昌电器、卓捷进出口、NBDC SINGAPORE PTE.LTD.、DECHANG VIETNAM COMPANY LIMITED、香港德昌均于2019年纳入德昌股份的合并报表范围。

据招股书及1月版招股书，2019-2020年，德昌科技的净利润分别为-1,835.08万元、-2,326.08万元；卓捷进出口的净利润分别为-11.15万元、-623.62万元；德昌电器的净利润分别为-342.74万元、-369.36万元。NBDC SINGAPORE PTE. LTD.的净利润分别为-2.13万元、-10.8万元；DECHANG VIETNAM COMPANY LIMITED的净利润分别为-86.23万元、82.92万元；香港德昌的净利润分别为0元、0元。

不难看出，2020年，德昌股份合并报表范围内超6成子公司亏损，或成“拖油瓶”。

另一方面，德昌股份的员工社保缴纳人数，与“官宣”社保缴纳人数对垒。

据招股书，2018-2020年，德昌股份及境内子公司员工人数分别为1,501人、1,478人、2,157人。其中，社保缴纳人数分别为520人、1,242人、1,884人。

据市场监督管理局数据，2018年，德昌股份、德昌科技的社保缴纳人数分别为500人、33人。

据市场监督管理局数据，2019年，德昌股份、德昌科技、卓捷进出口、德昌电器的社保缴纳人数分别为1,399人、54人、0人、54人。

据市场监督管理局数据，2020年，德昌股份、德昌电器的社保缴纳人数分别为1,743人、68人。同期，德昌科技、卓捷进出口未披露其社保缴纳人数。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，德昌股份及其子公司的境内社保缴纳人数分别为533人、1,507人、1,811人。同期，德昌股份在其招股书中披露的社保缴纳人数，较其在市场监督管理局公示的社保缴纳人数分别少了13人、少了265人、多出73人。

这意味着，不仅超六成子公司亏损，报告期内，德昌股份招股书披露员工缴纳社保情况，与市场监督管理局披露数据“对不上”，其中2019年人数差额达265人，其信息披露现疑云。

问题接踵而至，德昌股份未来在资本市场上能否得到投资者的青睐？