信托公司“固收+”产品研究

无论是2020年初的债券市场还是2021年初的权益市场均遭受大幅回撤，纯债或偏股型资管产品净值承受着巨大的压力。而“固收+”产品由于其收益稳健且向上弹性较大的特点，在规模和数量方面均呈现爆发式增长。根据普益标准数据，2020年全年银行和理财子公司共计发售超过8000款净值型“固收+”产品，公募基金的偏债混合型基金同比增幅超过两倍。

一、什么是“固收+”产品

对于“固收+”产品目前尚没有清晰的定义，通常认为资产配置上主要以债券资产做为底仓，通过增加一些权益、商品类资产或策略来增厚资产组合收益，目前公募基金和银行理财是最主要的发行主体。

二、信托公司为什么要拓展“固收+”产品

第一，《资管新规》及配套规则的出台对信托公司的非标供给造成巨大压力，亟需寻找替代产品留住客户。《资管新规》后监管机构从压缩事务类业务规模、压降融资类规模、控制房地产额度等不同维度对信托机构经营提出了要求，传统的固收产品供给难以延续，信托公司亟需寻找具有相似收益风险特征的替代产品来留住客户。

第二，债券是信托公司向标准化市场转型的重要方向，但收益的持续走低会影响纯债产品的拓展。债券资产更加符合原先较低风险偏好信托客户的诉求，信托公司也有能力基于优秀的产品设计和资产挖掘能力为客户寻找到优质的债券资产。但是，在利率长期走低的背景下，纯债类固收产品的收益将持续下行，无法满足传统非标客户对收益的要求。同时，债券资产具有明显的周期特征，而信托客户的持有期限一般无法完整跨过债券牛熊周期，可能无法实现预期的收益甚至发生亏损。此时，信托公司亟需考虑增加资产或策略在控制回撤的基础上提高产品收益。

第三，跨市场资产组合可能会抵消不同资产之间的风险，降低组合净值波动。每个市场都有其各自的风险及收益特征，当产品进行资产组合配置时可能产生相互抵消的效果，降低整个资产组合的净值波动，从而克服传统的权益或商品类资产高波动、无法产生稳定现金流、高度依赖择时等弊端。而且，当我们不把追求收益的压力全部压在纯债身上，就可以适当降低其在信用或流动性等方面的风险暴露。从2019年和2020年的过往业绩来看，无论是股票、商品、黄金还是海外债券都取得了远高于国内纯债产品的回报。在利率长期走低环境下，权益类资产成为增厚收益的重要来源。

第四，近年来风险事件频发，投资者对产品安全性重视程度显著提升。信托公司开展“固收+”产品依靠优选债券提高产品安全性，并利用债券资产利息收入为博取高收益资产提供安全垫，最终降低客户本金发生损失的风险，对投资者而言具有更高的接受度。

三、信托公司拓展“固收+”产品时的几点建议

“固收+”产品的收益来源于两个重要部分，一是债券资产产生的资本利得或票息收入，另一个是“+”的资产或策略产生增厚收益。因此，固定收益+的难度就在于，既要有较高而稳定的固定收益来源作为基础，又要有表现优异的另类资产或策略，才能体现出竞争优势。站在信托公司的角度，开展“固收+”产品可重点考虑以下方面：

第一，“固收+”更多是帮助信托公司从原先非标融资产品向标准化产品过渡，需要面对的仍是原先要报价、要刚兑的客户群体，因此更加重视绝对收益，对收益稳定性的要求远大于公募混合基金。

第二，在稳健收益、低回撤的风险偏好指导下，由于信托公司目前的投研、交易能力尚显不足，拓展的“固收+”产品应更加侧重于优选债券或者非标资产并持有至到期，忽略基于交易可能产生的资本利得；风险资产的配置更多围绕利息收入所能够产生的安全垫进行构建，悲观情境下也能努力做到不发生本金损失甚至可以获得超过银行定期存款的收益。

第三，风险资产的选择要考虑与债券资产的相关性，增加权益或商品等资产类型。但由于现阶段信托公司在权益领域的投研能力、产品运营管理与人才等方面都相对欠缺，风险资产的配置可更多考虑与券商、公募基金等资产机构合作。常见“+”的部分可以自主选择股票多头基金、收益凭证、打新、CTA、可转债、定增等策略博取较高收益。

第四，信托公司“固收+”产品的考核周期应该与传统非标保持延续性，一年或者一年半就应该有收益的体现，否则可能面临大量赎回的压力。

（本文仅代表作者个人观点，不代表所在机构立场）