复星医药一年内4次出售资产意欲何为？

近日，复星医药(行情600196,诊股)发布公告称，拟以15.96亿元的对价转让所持有亚能生物合计29.02%的股权和金石医检所100%股权；同时，此次交易的买方Yaneng Bioscience拟出资人民币3亿元认缴亚能生物新增注册资本63.46万港元。

10月8日，复星医药A股盘中跌幅达5%。截至收盘，复星医药A股报收51.50元/股，跌幅达到1.53%。

（图源：东方财富(行情300059,诊股)网）

一年内4次出售资产

本次转让中，复兴医药拟以人民币15.96亿元的对价向买方转让所持有的亚能生物29.02%的股权，以及向买方与亚能生物共同指定的主体转让所持有的金石医检所100%的股权；亚能投资、前海志投拟分别以人民币4.35亿元、1.72亿元向买方转让所持有的亚能生物7.92%、3.13%的股权。

（图源：公告）

据悉，亚能生物成立于2001年7月，位于中国广东省深圳市，法定代表人为张跃建。主要从事体外诊断试剂及配套检测仪器等产品的研发、生产、销售和技术服务；依靠自主创新，现已形成实用型基因芯片诊断技术平台，其产品线覆盖HPV、以地中海贫血症为代表的遗传疾病等领域。

（此次交易股权结构变化图；图源：公告）

金石医检所成立于2018年5月，截至公告日，复星诊断（系复星医药全资子公司）持有金石医检所100%股权。金石医检所主要为亚能生物产品提供配套服务，并与其一体化运营。

金石医检所是一家以提供检验服务为核心业务的第三方医学检测服务机构，其主要业务包括为各级医疗机构提供医学标本外送检测服务以及开展医学检验实验室共建。

此次交易完成后，复星医药持有亚能生物的股权比例将由50.1084%降至19.9976%，亚能生物将由复星医药控股子公司转为联营公司；复星医药将不再持有金石医检所的股权。如本次交易完成，复星医药预计将得到税后收益约人民币14亿元（未经审计）。

同时，此次出售也是复星医药今年以来第4次资产出售。

今年4月26日，为聚焦主业，复星医药控股子公司禅城医院及复星医疗拟向豫园股份(行情600655,诊股)转让所持有的佛山禅曦合计100%的股权，转让总价达到5.5亿元；5月31日，为满足区域性医疗服务需求、探索医疗康养的新模式，复星医药控股子公司复星健康拟5.53亿元出售台州浙东医养投资（其主要资产为在建的台州浙东医院）75%的股权；8月23日，复星医药拟向天津金耀转让所持有的天津药业合计25.0011%的股权，转让价款总额为人民币14.32亿元，并分三期付款和交割。四次转让金额总计达到40.31亿元。

利润构成“虚胖”？

上海复星医药（集团）股份有限公司（简称，复星医药）作为一家老牌医药上市企业，在1994年成立。于1998年在上交所A股主板上市，并于2012年在港交所上市。其主要以制药业务为核心，直接运营的业务包括制药、医疗器械与医学诊断、医疗服务，并通过参股国药控股涵盖到医药商业领域。

2021年上半年，复星医药营收达到169.52亿元，同比上升20.85%；归股净利润达到24.82亿元，同比上升44.77%，扣非净利润达到15.70亿元，同比上升20.38%。其中，制药收入占比72.25%，医疗器械与医学诊断占比28.37%，医疗健康服务占比18.44%。

（图源：2021年复星医药半年报）

2021年上半年，复星医药共计有19个已通过或视为通过仿制药一致性评价的产品在五批药品集采招标中中选。其中，存量品种非布司他及匹伐他汀于2020年参与第三批带量采购。

虽然部分药品由于集采价格大幅下降，但是复星医药的营收还能保持增长。不论是从营收还是净利润看，似乎都是非常亮眼。然而，仔细观察不难发现，复星医药的大部分收入来自于投资收益。

根据近3年数据，2018年至2020年，复星医药净利润分别为30.20亿元、37.44亿元、39.40亿元，其投资净收益分别为18.15亿元、35.65亿元、22.84亿元。

2021年上半年，复星医药投资净收益为11.71亿元，净利润占比达到42.51%。并且就2021年上半年复星医药的主营构成来说，药品制造与研发占比也才达到47.15%。

（图源：Wind金融）

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负债商誉居高不下

值得注意的是，复星医药的负债和商誉也是居高不下。

数据显示，2018年至2020年，复星医药负债总额分别达到369.58亿元、369.15亿元、377.02亿元，同比上升14.67%、-0.12%、2.13%。2021年上半年，复星医药的短期借贷达到76.14亿元，长期借贷达到66.74亿元，资产负债比达到46.77%。

（图源：Wind金融）

此外，复星医药的开发支出由2018年的20.41亿元增至2020年的28.29亿元，其无形资产也由2018年的71.51亿元增至2020年的86.70亿元，占总资产比例达10.36%。

与此同时，复星医药账面商誉也高企，2020年年报数据显示，复星医药的商誉达到86.77亿元，总资产占比达到10.36%。

复星医药商誉大幅增加始于2011年。2010年年末，复星医药商誉金额只有2.96亿元，而到了2011年年末大幅攀升至15.85亿元，在随后的2013年和2020年又大幅攀升至29.76亿元、86.77亿元。

然而，与商誉大幅增长并不匹配的是，复星医药在此期间的净利润并没有显著增长。

2018年至2020年，复星医药的营收分别达到249.18亿元、285.85亿元、303.07亿元，同比上升34.45、14.72%、6.02%；净利润达到分别达到27.08亿元、33.22亿元、36.63亿元，同比上升-13.33%、22.66%、10.27%；扣非净利润分别分别达到20.90亿元、22.34亿元、27.18亿元，同比上升-10.92、6.90%、21.65%。

（图源：Wind金融）

此外，复星医药的毛利率由于受到集采以及药品本身成本的影响，也在不断下滑。根据近3年数据，复星医药的毛利率已经由2018年的58.40%下降至2021年上半年的52.16%，降幅达到6.24%。

（图源：Wind金融）

但就其研发投入来说，2018年至2020年，复星医药的研发投入分别为14.80亿元、20.41亿元、27.95亿元，2021年上半年研发投入达到15.62亿元。

同时，2021年上半年，复星医药与合营公司复兴凯特推出首个获国家上市批准的CAR-T细胞治疗产品奕凯达，作为首款该范围内创新药，主要用于治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大B细胞淋巴瘤成人患者。

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