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国泰君安证券：电价上涨开启，火电盈利触底将反弹

来源：金融界网 2021-09-30 09:22:01

投资建议：供需紧张叠加高煤价，煤电交易电价上涨大势所趋，明确保底电价，保证交易电价实质性上涨。目前火电企业市场化交易电占比在60%左右，将充分受益于交易电价提高，火电资产触底反弹。推荐低估值大火电华电国际(行情600027,诊股)（A+H），看好火电企业转型火电+新能源双轮驱动模式，推荐华能国际(行情600011,诊股)（A+H）、内蒙华电(行情600863,诊股)，受益标的华润电力。

事件：9月28日，内蒙发布保底电价改革政策；湖南发布完善燃煤电价调整机制；安徽允许煤电交易价格上浮不超过10%。

明确保底电价，保证煤电交易电价实质性上涨。内蒙古发布关于明确蒙西地区电力市场交易用户保底电价的征求意见稿：蒙西地区已选择市场化交易、无正当理由退市的电力用户，执行保底电价，保底电价由输配电价、目录电价的1.8倍、政府性基金及附加构成。保底电价的执行是为了防止用电企业在交易电价低于基准价时进入交易市场获利，交易电价高时退出市场要求电网供给基准电量，保证煤电交易电价实质性上涨。保底电价于2020年提出，发改委发布的《电力中长期交易基本规则》中提到，对于无正当理由退市的电力用户，其保底价格为在其缴纳输配电价的基础上，按照政府核定的目录电价的1.2-2倍执行。此前由于交易电价低于基准价，几乎不存在电力用户无正当理由退出情形，蒙西并未明确保底电价价格。

煤电交易电价上浮大势所趋，火电资产触底反弹。继蒙西、宁夏、上海、广东、广西、山东允许煤电交易电价上浮后，安徽也出台相应政策，湖南发布完善燃煤电价调整机制，在现行燃煤基准电价下，当到厂标煤电价不高于1300元/吨时，煤电市场化交易价格上限不进行上浮；当煤价高于1300元，每上涨50元，燃煤火电交易价格上限上浮1.5分/千瓦时，上浮幅度最高不超过国家规定。如煤价过高，交易价格上浮到最大值仍不能完全疏导燃料成本，交易上限价格上浮延长时间可以累加，即后期煤价下行时，电价不跟随下行。按测算，湖南当前综合煤价水平（假设40%长协）在1540元/吨左右，按照该政策，应该上涨0.072元/度，然而湖南现行基准价为0.45元/度，上浮最大值为基准价10%，即0.045元/度，因此预计政策执行后煤电交易电价可达到最高上限0.495元/度，可覆盖现金成本（煤价1540元对应度电燃料成本0.462元）。

电价机制改革提速，电价上涨开启。发改委9月发布会提出，目前正加快各项电价改革措施，进一步还原电力商品属性，通过价格信号优化电力资源配置，形成有利于成本疏导的市场价格机制。电力供需紧张下，后续进一步放开交易电价上浮上限，甚至调整基准价可期，电价上涨开启。

风险因素：政策推进不及预期、用电需求不及预期。