十月资金缺口近1.2万亿！降准？继续OMO操作？央行该何去何从？

金融界网9月27日消息 9月15日央行进行了等额续作6000亿MLF，随后受双节因素，居民取现需求上升影响。于9月17日增加逆回购投放量，这是自2月4日-2月7日投放14天逆回购后，再次重启14天逆回购。且为了“维护季末流动性平稳”，央行连续7个工作日维持14天逆回购投放。

央行月末逆回购净投放量放大，满足跨季资金需求

对此，业内称央行重启14日逆回购操作，是受限于8月份财政持续从资金面“抽水”，银行间超储率降至0.9%影响。同时，9月是虽是财政支出大月，但政府债务发行放量且叠加上双节资金需求，央行加大向市场投放，只为缓解资金面短期“趋紧的结果”而非“宽松的原因”。

具体而言，央行在9月13日-9月18日公开市场逆回购投放2400亿（其中1000亿为14天跨节跨季资金）、逆回购到期500亿元，MLF投放6000亿、MLF到期6000亿，当周逆回购净投放量为1900亿。在9月22日-9月24日央行公开市场逆回购投放3600亿（其中2400亿为14天跨节跨季资金）、逆回购到期900亿，当周逆回购净投放量为2700亿。

近两周逆回购净投放量的放大，有效对冲政府债发行带来的资金缺口，以及满足跨季资金需求，市场有望平稳跨季运行。这也使得逆回购存量升至2月中旬以来最高，接近跨春节假期前夕的存量水平，10月假期之后逆回购到期量较大。

十月资金缺口近1.2万亿 长期资金流动性预期收紧

据海通证券(行情600837,诊股)研报显示，Q4资金缺口预计为2.73万亿（其中OMO+MLF到期规模高达2.62万亿），10月有5000亿MLF到期、5000亿的政府债净融资、叠加缴税大月、十一国庆节影响，资金缺口近1.2万亿，11月和12月资金压力相对较小。

从地方债统计数据来看， 2021年1月-9月27日已发行新增地方债28161亿（未包括1484亿中小银行资本金专项债），占全年新增债额度44700亿的63.0%。由于今年地方债发行进度后置，目前还剩下占比37%，即16539亿新增地方债未发（15136亿元新增专项债+1403亿元新增一般债）。根据730政治局会议要求，预计今年地方债仍会全部发完，这就会带来政府债净融资超季节性，进而增大流动性缺口。

还有一个现象值得我们大家关注，跨季资金并不算很贵的情况下，跨年资金价格在快速提价，这反映流动性预期的收紧。“面对四季度大规模的MLF续作压力，以及缴准需求，偏长资金的预期并不乐观，已经反噬了7月降准的“成果”，后续资金面宽松状态的维持，有赖于中长期流动性的再次投放，对于“降准”的必要性在提升。”华创团队分析称。

从8月经济数据来看，经济下行压力大、根据发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，部分地区上半年能耗强度上升，限电、限产成为各地完成指标要求的重要工具，短期能耗双控或继续扰动生产；疫情反复也使得消费复苏存在不确定性；房地产调控对于对地产投资的约束短期很难缓解。

降准？继续OMO操作？ 央行该何去何从？

年初以来央行“微量”投放逆回购操作来维持资金价格低波动的模式，在10月份会因流动性供需本身的影响而发生改变。稳信用需求的增强，更加需要宽货币配合，这使得市场上对“降准”或降准置换MLF的预期升温。

“尽管近期监管层“稳货币”的政策意图较为强烈，但在MLF大量到期的背景下，资金面波动存在一定不确定性。”中泰证券(行情600918,诊股)周岳团队强调“需要特别关注央行对于MLF的续作情况，不排除年内再次降准的可能性。此外，考虑到今年10月份流动性缺口明显高于往年同期，降准“窗口期”如果选在10月份可能较合适。”

东方金诚王青则提出：“为加大对实体经济支持力度，四季度央行有可能再次实施降准；累积效应下， 1年期LPR报价下调幅度可能在0.05-0.1个百分点之间。这将有效带动企业贷款利率更快下行，激发实体经济融资需求，对缓解小微企业融资贵问题也能产生立竿见影的效果。”

但也有机构持有不同的观点，中小企业需要的结构性政策，而象降准这样的总量的政策工具是无法解决结构性问题的。对实体经济的支持力度，再贷款的效果要优于MLF，MLF的效果要优于降准。因为只是降准，资金的流向是不受控制的。而且还可能进一步推送通胀压力。

所以，降准的概率越来越小。要解决短期资金的波动，央行可以依赖OMO操作。

9月23日，央行召开电视会议，推动常备借贷便利（SLF）操作方式改革，会议指出，SLF利率是货币市场利率走廊上限，推动常备借贷便利操作方式改革，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性，维护货币市场利率平稳运行。会议还强调落实3000亿元支小再贷款政策，表明结构性宽信用加速推进，社融增速预计将企稳。推动常备借贷便利操作方式改革或成为降低降准的概率的一个信号。