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谭雅玲：人民币升值预期是否会持续至年底？

来源：中新经纬 2021-09-18 13:23:13

中新经纬9月18日电题：《谭雅玲：人民币升值预期是否会持续至年底？》

作者谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

近期，离岸人民币市场波动再次加深人民币升值预期。近段时间人民币汇率变化受到哪些因素影响？升值预期是否会持续至年底？我基于对市场研究的经历与观察，提出以下三点思考意见。

一是人民币升值受新兴市场不良的短期刺激。从近期人民币汇率变化的背景看，特别值得关注的是9月8日指数提供商MSCI（明晟）宣布将巴基斯坦降级为前沿市场，意味着该国失去了保持四年的新兴市场地位。MSCI声明强调，尽管巴基斯坦股市符合新兴市场分类框架下的市场准入要求，但已不符合规模和流动性方面的标准。2017年巴基斯坦股指被纳入新兴市场指数，但其规模和流动性一直低于MSCI标准。2017年评级上调之后，该国海外投资者出售超过10亿美元的巴基斯坦股票，KSE-100指数从历史高点下跌12%。虽然巴基斯坦股指在MSCI新兴市场指数中权重仅为0.02%，但这次调整对整个新兴市场的负面压力相当大，增加了投机转场因素。

疫情以来，新兴市场股指普遍下滑。透过经济与市场表现看，新兴市场的经济、股指、债券以及货币不景气的连锁反应较大，部分新兴经济体经济收缩、市场动荡、货币贬值现象严重，这不仅直接打击新兴市场竞争力，也对人民币升值具有反向推动作用。相比之下，中国经济与市场稳定，人民币由于利差优势成为被青睐的投机对象。数据显示，中国北上资金6-8月流入保持200亿元左右月均水平，而9月1日-10日北上资金净流入接近340亿元。对外资助推股指上升和MSCI调整的刺激因素不可掉以轻心。人民币被升值的逻辑与现象值得注意。

二是股市上涨或刺激人民币升值。伴随上述的MSCI相关调整，中国股市呈现出股指上涨的现象。中国股指是MSCI的重要成分，MSCI宣布将巴基斯坦降级为前沿市场后，A股呈现上涨态势，增量加大显著推进股指上涨。据海通证券(行情600837,诊股)测算，2021年1-8月，超1.4万亿资金净流入股市，其中7-8月的净流入接近3000亿元。以此简单计算，截至9月中旬，净流入A股资金接近万亿。从9月第二周开始，A股走出罕见独立行情，沪指一度站上3700点。2021年以来大部分时间，美股和欧洲股市等市场表现都强于A股，A股独立走强的情况较为少见。当下A股上涨主要是外部刺激因素为主。这些也是刺激人民币升值的国内因素。游资和热钱或加大人民币的暂时升值。

三是人民币升值与外贸企业的关联。此前，外贸企业订单虽然不断增加，但因为美元换算人民币的汇率损失，外贸企业面临有收入而不挣钱的情况，不利于外贸收入与利润积累。当前，疫情与经济变化使得企业接受订单的环境产生变化，外贸企业订单有所减少。人民币汇率对外贸企业利润影响重大。从过去两年经验看，人民币年底都偏升值，2021年年底人民币是否还会维持升值预期备受关注。根据我的观察，从经济、订单和企业现实看，人民币升值深度已经处于阶段上限，前期长时间升值已经制衡人民币贬值的效果，短中期人民币或存在贬值、急速贬值的可能，或改变过去两年年底升值的规律与节奏。

国际市场上，美国缩减债券购买计划和加息都存在不确定性，但加快实施的可能性也越来越大，这与年初预期有所不同。美元、美股、美债变化的组合效应具有一定威胁性和风险性。人民币长周期升值隐含一定快速贬值的风险，潜在的风险和预警值得重视。

谭雅玲

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