个基分析之英大领先回报：中报揭秘周期视角下的轮动策略

公募基金中报日前披露完毕，在结构性行情走向极致的特殊市场背景下，今年的基金中报里更多的是观点分歧，以及基金经理对自身价值观、方法论的反思。有的价值型基金经理表示，将继续坚守白马股投资不动摇；有的成长型基金经理一路重仓新兴产业赛道顺风顺水，自然而然对未来给与了更乐观预期。也有一向主打消费蓝筹的基金经理，开始努力拓展能力圈，对持仓进行消费到成长的大幅调整。

这些分歧、反思，改变或坚守，从一个侧面反映了今年市场运行之复杂。茅组合、宁组合数度交锋，价值、成长两大流派分化严重；行业板块快速轮动，戏剧性的大涨、暴跌屡屡出现。堪称现象级的极致分化背后，是投资者关于宏观经济的认知和展望出现了显著性差异，进而影响了对行业选择优劣顺序的判读。

透过市场变化 把握不变方向

穿透这些复杂变化，市场是否仍然存在可持续、可把握的逻辑和规律？作为拥有6年以上宏观研究经验，4年以上策略研究经验的资深专家，英大领先回报基金经理郑中华跳出了赛道押注，从另一个层面对投资机会进行了解读。

郑中华在英大领先回报中报中表示，行业轮动的本质是对宏观经济周期的形态，以及行业运行逻辑存在分歧所致，短期业绩和中长期业绩的相对优势在行业之间出现显著分化，最终导致轮动效应显著。尽管市场观点充满分歧，但整体上看，宏观政策在边际趋紧的前提下保持灵活适度，产业政策则是有保有压，这两大因素决定了权益市场总体运行呈现出“波动降维，震荡上行”的特点。

基于这样的判断，英大领先回报上半年保持了约九成的股票仓位，主要布局受益产业政策推动、中长期行业盈利处于高景气周期的高端制造业，兼顾短期受益疫情修复的消费及顺周期行业。较高股票仓位和哑铃型持仓结构，较好地顺应了整体震荡向上，多个热点轮动的市场趋势，不依赖对单一赛道的极致押注，依然取得了良好业绩。截至6月30日，英大领先回报今年上半年净值增长率20.02%，同类型排名18/176，进入前10%，同期业绩比较基准收益率只有1.21%（份额净值增长率及业绩比较基准收益率已经托管人复核，截至2021/6/30，排名摘自银河证券）。自2014年成立以来，英大领先回报累计净值增长率达到了160.63%，同期业绩比较基准收益率87.78%。凭借良好的综合表现，英大领先回报获得银河证券五年期四星评价（截至2021/7/02）。

把脉周期规律 踏准轮动节奏

跳出热点看热点，赛道之外选赛道。郑中华之所以能够不被市场表象左右，保持应对市场变化的主动性，得益于其成熟的投资理念。郑中华将自己的方法论总结为周期视角下的行业轮动策略。周期视角是指从宏观大视野出发，以周度、月度、季度频率，对宏观总体经济和中观行业的运行状况进行持续动态跟踪和预期，从而对不同资产的相对配置价值做出判断，寻求短期和中长期性价比较高的资产进行布局。在深刻理解经济周期、政策组合的基础上，根据行业生命周期的演进与轮动规律，在优质赛道中筛选出优质的上市公司。组合构建后，还要以数据和科学分析为支撑，对组合效果进行反复验证和动态调整，从而呈现出稳健、均衡、灵活的理想状态。

对于市场极致分化是否合理、能不能延续的问题，郑中华认为极端结构性行情是宏观经济周期，行业生命周期、产业政策周期共同影响的结果，总体符合中国经济结构性转型的特征。这样的市场结构不但没有削弱价值投资理念，反而是价值投资理念进一步深化和成熟的表现，但是也需要注意局部的泡沫化迹象，预防业绩透支过度。

就市场结构的变化趋势来看，郑中华对未来投资布局依然强调“结构分化仍存，行业精选制胜”。他认为，行业之间的分歧仍然较大，但会逐渐趋于平静。在经济增速逐步下行，通胀预期平稳的背景下，市场的关注点会逐渐由短期利润表改善转向中期景气度，行业重心逐步从顺周期向高端制造偏移。中长期建议布局国家战略转型的科技类行业，包含清洁能源、新能源汽车产业链、5G 产业链等。这些行业目前仍处于产业生命周期的成长期，且与中国战略性转型目标高度契合，在政策扶持、产业周期向上和国产替代的国际博弈中，有望持续表现出高成长性特征。