基建助力经济企稳期债回落

来源：期货日报 2021-09-08 14:23:10

8月以来，国债期货价格进入高位振荡，一方面市场资金面较为宽松，一级市场国债中标利率低于中债估值，加上8月PMI经济数据低于预期，带动国债期货价格走势偏强，主力合约T2112合约价格创出上市以来新高。不过当前10年期国债收益率已经回落至2.8%的低位，继续下行需要进一步的经济下行和降准降息等利好催化。在信贷支持政策陆续出台、适度超前进行基建投资和市场风险偏好提升的背景下，国债期货价格或进入调整。

8月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.1%，低于上月0.3个百分点，自4月以来连续5个月下降。其中，生产订单指数回落至50.9%，新订单指数也自疫情后首次跌入萎缩区间，下探至49.6%，供需双双回落。非制造业PMI回落至临界线以下48.3%，创去年疫情以来的新低。非制造业商务活动指数为47.5%，比上个月回落6.8个百分点。其中，受近期多地极端天气后服务业无法迅速恢复以及疫情影响下消费意愿超预期下滑影响，服务业PMI下降至45.2%。

从外贸数据上看，按美元计价，8月我国出口同比增长25.6%，前值19.3%，环比增长4.1%。以美元计价出口增速自去年6月以来已经连续10个月保持正增长，进口则为连续7个月正增长，且增速创2010年3月以来最快。出口数据与新订单指数出现分化，短期来看，出口仍将保持较高增速。

8月23日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，表示国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力，要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性。该会议是4年来信贷形势分析会议首次表示“保持信贷平稳增长仍需努力”。上周三，国务院常务会议部署加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度，今年再新增3000亿元支小再贷款额度。随着相关信贷政策出台，对实体相关企业的信贷支持力度加大。

7月30日，中央政治局会议要求统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。国家发改委下发相关通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年专项债项目准备工作。上周国务院常务会议要求统筹做好跨周期调节，发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。

受此影响，8月以来，政府债券发行进度明显加快，当月国债净融资额接近4000亿元，地方政府债净融资额接近3000亿元，规模比上月显著增加。9月首周国债净融资额超过1500亿元，预计今年仍有将近3.5万亿元政府债券待发行，月均发行规模将近9000亿元，对市场将产生一定的供给压力。

近期，A股显著上涨，上证指数创逾半年新高且收盘价为年内次高，主要受券商、消费、医药超跌反弹和钢铁、采掘、化工等周期性板块带动，两市成交金额也有所放量，市场风险偏好提升。大宗商品方面，受安全检查、环保等因素影响，煤炭相关品种价格持续走高，原油和能化品显著走强，预计将带动PPI继续维持高位。

当前国债收益率趋于平坦化，两年期国债利率下行趋于钝化，近期10年期国债收益率的下行主要来自于收益率差的收窄，但是在政策利率不下调的情况下，短端利率下行空间有限，且当前长短端利差处于历史低位，再度压缩空间有限。当前10年期国债收益率已经回落至2.8%的低位，继续下行需要进一步的经济下行和降准降息宽松政策等利好信息催化。在海外宽松政策退出、国内信贷支持政策陆续出台和政府债券加快发行的背景下，社融和基建投资增速将有所企稳，市场风险偏好提升，经济保持稳定恢复，国债期货价格或将进入调整。（作者单位：申银万国期货）