保险股，再无投资价值？

提要：

保险股走弱的背后，是保险业绩、估值的“戴维斯双杀”。

简单来说，可以用“短期看资金、中期看政策、长期看增长”的逻辑去预判行业或个股走势。

保险作为一个下跌有限、安全边际较高的行业，配置的价值仍然值得关注。

年初至今，所有在资本市场中遨游的投资者都有如坐上了过山车。大盘指数的不断回调一度让很多人以为“牛已走、熊已来”，从“茅指数”到“宁组合”，甚至消费、医疗等明星赛道的投资者们也都经历了从峰顶到谷底的跌宕。

然而，从今年以来的行情来看，大概真的很难找出比保险板块表现更惨的行业了。毕竟其他行业都是有涨有跌，而保险板块真的就只是“跌跌不休”。

保险前七个月A股市场表现最惨板块

今年以来（截至7月31日），保险指数重挫36.58%。这在近五年的市场中都是颇为罕见的。以保险板块中的龙头中国平安(行情601318,诊股)（港股02318）为例，从去年12月1日93.22元/股的高点计算，到今年7月31日的53.67元/股，中国平安股价已经跌去了42.43%，总市值蒸发了6000多亿元。

如果分阶段来看，下跌的趋势则更加明显。截至7月末，在近20日（月线）涨跌幅中，保险板块以12.92%的跌幅在104个申万二级行业中排名跌幅第九；在近60日（季度线）涨跌幅中，保险板块以22.54%的跌幅排名第五；在近120日（半年线）涨跌幅中，保险板块以30%的跌幅排名第二；在近250日（年线）涨跌幅中，保险板块以31.05%的跌幅排名第十一。

这种跌幅，比同期受到新冠肺炎疫情极大影响的机场、酒店等板块的跌幅还要惨烈。

投资者纷纷抛售表现不佳的保险股。最引发市场关注的是“牛散清仓平安”事件：曾被《证券市场周刊》誉为在中国“复制巴菲特”最成功的三位投资人之一的李驰，在6月26日表示已清仓中国平安。

机构也在抛售保险股。2020年7月末，中国人保(行情601319,诊股)发布公告称，具有代表性的长期资金——社保基金会计划在公告有效期内（2020年7月31日至2021年1月30日）减持1.0804%的股份，而此时的价格已经基本接近中国人保的历史最低价格。公募基金也不例外，根据Wind的统计数据，截至2021年第二季度，主动管理型基金对于保险行业的配置已经达到了五年内最低点。持股市值占比仅为0.2%，相比于第一季度环比降低了1.08%。如果再具体看个股，A股五大保险企业均遭基金减持，中国平安、中国太保(行情601601,诊股)（港股02601）、新华保险(行情601336,诊股)（港股01336）的基金持股数量更是比第一季度环比下降了73.5%、75.4%、59.2%。被减持最惨的中国平安，持股市值环比降幅将近八成，可以说是“惨中之惨”。

保险股走弱的背后，可以看到的是保险业绩、估值的“戴维斯双杀”。从业绩看，银保监会数据显示，2021年1-5月，五家上市保险公司累计实现原保险保费收入1.3万亿元，同比仅微增0.7%，中国平安保费收入更是大幅下滑5.7%，行业同时经历财险和寿险改革的阵痛。从估值看，以保险行业特有的PEV估值（注：专属于保险行业的一个估值指标，相当于PE的概念）衡量，主要的上市险企PEV均低于1，历史分位数则普遍为10%-30%。

因此，保险行业既“杀估值”又“杀业绩”，其跌幅也就不难理解了。

究竟还有没有配置价值？

业绩表现不佳，被公募、私募、长期资金纷纷抛售的保险股，真的还有配置价值吗？特别是在当前“有‘锂’走遍天下，无‘锂’寸步难行”的行情下，资金已经纷纷转到新能源、锂电、半导体等科技赛道，还有什么理由继续配置保险股呢？

事实上，对于行业或个股的走势预判而言，简单来说，可以用“短期看资金、中期看政策、长期看增长”的逻辑去归纳。对于保险行业而言，我们同样可以从短期、中期、长期的逻辑去看配置的价值。

先看长期。对于任何一个行业而言，决定其长期发展的，都是供给和需求。而保险是受严格监管的行业，特许经营的“牌照制”决定了其进入的门槛，保险公司的每一款产品都受到银保监会的严格审查和监管，所以保险产品的“最低质量”和供给数量是有保证的。从需求方面来看，保险业将长期受益于三个层面的需求增长。

一是居民对于养老的需求。人口老龄化与我国当前“未富先老”“养老金收不抵支”等情况的共存，使居民普遍存在“养老焦虑”，保险产品则是完善居民养老、保障退休生活最重要的一环。二是消费升级的需求。保险作为特殊的消费品，具有可选消费的属性，中高收入群体会逐渐增加对高品质保险产品的需求，而中低收入群体为了避免因病致贫、因病返贫的出现，同样会增加普惠性质保险的需求。三是保险将在居民财富管理中发挥基础配置的作用。在金融资产中，保险既是保本型的保底资产，又兼具一定的流动性（保单质押）和较好的收益性。随着房地产作为财富配置作用的下降，保险产业将会受益于金融资产配置价值提升的红利。

再从中期政策层面来看，与房地产、教育等行业不同，保险历来都是政策大力鼓励支持发展的行业。一方面，保险具有“最后保障人”的作用，保障居民在发生极端情况下的财产安全和医疗权利，具有疾病灾害“缓冲垫”的作用。另一方面，保险资金是一国最重要的长期资金之一，在稳定国债、资本市场等方面都具有重要作用。因此，我们预期，未来保险业的政策红利还将会逐步释放。

最后看短期资金。正如前面提到的，无论是公募主动管理型的基金，还是私募、社保基金等长期资金，对于保险行业的配置已经到了一个阶段性低点，即便继续减低，空间也很小，相对而言，向下空间已比较有限。

整体而言，保险作为一个下跌有限、安全边际较高的行业，配置的价值仍然值得关注。

投资者如何对待手中的保险股？

面对“跌跌不休”的保险股，仍然持有保险股的投资者欲哭无泪。清仓卖出？会承受巨大的损失。继续持有？担心会继续下跌，亏损更大。补仓买入？不确定会不会继续下跌，担心会越陷越深。

其实，保险作为特许经营制行业，其产品的供给是稳定的，商业模式是清晰的，且目前也没有遭遇诸如“电商对线下零售替代”等的负面冲击。同时，在养老、医疗、财富管理等的需求下，保险长期的增长逻辑是可以预见的。

在认可保险长期需求向好的前提下，我们可以分别分析三种应对策略。

首先是清仓卖出。对于价值投资者而言，长期持有是必不可少的要素。正如巴菲特所言“如果这家公司你不想持有十年，那你一分钟也不要持有”。因此，既然你认可你所选标的是“好行业、好公司”，那么就不必因为短期的波动而困扰。

当然，每一笔资金都是有机会成本的，当你不再认可该公司、行业的发展前景时，或者有了更合适的投向时，卖出是更明智的选择。

其次是继续持有。大多数投资者很容易受到市场情绪的感染，作出追涨杀跌的操作，或者希望能够进行波段交易、低买高卖降低持仓成本。这不仅增加了投资者的交易成本，而且现实往往打脸，低买高卖的少见，反倒是看见涨了就买、看见跌了就卖的操作屡见不鲜。如果坚定不移地看好所投资的行业、企业，最好的操作或许就是没有任何操作。

最后是补仓买入。笔者建议投资者可以在点下“买入”确认按钮之前，问自己几个问题。一是你了解并认可保险行业长期向好的发展逻辑吗？二是你足够了解你要买入的企业，并知晓其商业模式吗？三是你做好持有5年以上的准备了吗？四是你能够等待企业慢慢成长并不受其估值的干扰吗？对于这些问题，如果你能够给予肯定的回答，且满足你的持仓要求，那么，就大胆买入并坚持持有吧。长期来看，保险股大概率能够满足你的投资需求。

作者｜黄大智「苏宁金融研究院高级研究员」