中金策略：当前市场无需过度悲观成长风格需要把控节奏

来源：金融界网 2021-08-17 21:22:03

周二A股和港股出现明显调整，沪深300回调2.1%，恒生国企指数到目前为止回调2.6%。较多投资者问询调整的原因，我们综合快评如下：

1、可能多方面因素导致市场调整。周二A股和港股在表面上没有明确原因的背景下明显回调，A股蓝筹股指数沪深300指数回调2.1%，创业板指回调2.3%，而港股恒生指数到目前为止也回调1.8%左右，中国市场普遍偏弱，A股成交约1.2万亿元。板块普跌，整体上，此前涨得多或是估值仍偏高的板块在周二市场中跌幅相对偏大，有降低风险偏好的意味。其中消费者服务、食品饮料跌幅居前，电子、汽车等前期活跃的板块也相对较弱，而低估值的板块，包括地产、建筑、建材、非银金融等跌幅相对偏小。港股原材料及科技板块承压，低估值金融相对抗跌。沪深港通北向净流入14亿元，南向目前为止则净流出约40亿元。我们并未看到明显直接的原因导致今天市场的下跌，但近期A股明显处于风格的纠结期，此前领涨的景气成长近期波动加大，而落后的低估值板块市场信心并不强。我们估计，潜在的原因的多方面，1）中国七月份的宏观数据显示增长低于预期，具有前瞻性的货币信贷、社融等数据也偏弱；2）市场对监管的担心并未完全尘埃落定；3）疫情全球新形势，可能使得较多人要重新认识疫情形势；4）美国也处于走向退出宽松的边缘，近期可能有重要会议如Jackson Hole召开，等等。

2、“疫后新常态”，增长预期重设。近期七月份的数据让更多投资者意识到中国面临的增长压力。我们从4月份市场“中期调整”基本见底之后，开始强调市场风格“偏向成长”，并一直持续到最近。这里面重要的原因是我们市场环境的预判，即，中国从一季度之后增长将逐步下行、下半年有增长压力、政策将稳中趋松。我们在下半年展望中提示，随着中国在全球率先进入“疫后新常态”，与上半年市场普遍关注“通胀”相比，中国增长放缓，市场下半年可能会更加关注增长持续性，同时政策上也将走向宽松。而且，疫情后消费偏弱的特征，使得政策也面临新挑战。对疫情在全球的影响特征我们总结四个词“先进先出、长尾退出、节奏异步、结构分化”。疫情冲击刚开始显示在供给侧，在需求政策作用下，表现为通胀压力；但随着时间深入，疫情冲击需求侧的影响也将更加明显，增长压力将显现。目前疫情在全球最新的形势表明，疫情可能有常态化、长期化的趋势，疫苗成为应对的关键，其对全球经济、政策及资产价格的影响可能还会存在相当长的时间。

3、配置更均衡，成长控节奏。考虑到前期景气景气成长涨幅大、估值趋高、关注度空前，我们近期开始强调“关注部分落后老白马”、“配置更均衡，成长控节奏”。总体上，市场对中国增长前景的重新评估、对疫情新形势的重新评估、海外流动性边际收缩预期，这些对市场指数并不太友好，这是我们下半年策略建议“轻指数”的原因。但是，我们认为当前市场也无需过度悲观，市场整体估值不高、中国政策空间仍在，估计市场仍可能大致处于区间震荡状态。当前配置更加均衡，成长风格需要把控节奏，从中期来看这些成长赛道景气状况仍在，短期盘整消化估值后，可能仍是后续关注的重点。港股估值也在历史低位，虽然监管风险仍将萦绕市场，但整体可能处于布局区，需要耐心、静待催化剂，方向上偏向优质成长领域。后续我们仍将跟踪海外疫情、重启节奏、政策预期及中国增长、政策及监管情况，来更新市场节奏及表现结构的判断。