溢价23倍收购引深交所关注！华仁药业高管“换血”负债压力加大

近年来，加快并购步伐的华仁药业(行情300110,诊股)整体业绩实现提升。但同时，该公司负债压力也持续加大，15个月时间内公司资产负债率增长超25个百分点

《投资时报》研究员 吕贡

近日，深交所向华仁药业股份有限公司（下称华仁药业，300110.SZ）发出关注函，要求该公司说明高估值收购“恒星制药”的合理性。

据悉，2021年7月24日，华仁药业发布公告称，全资子公司西安曲江华仁药业有限公司（下称曲江华仁）与玉林市健鑫商业合伙企业（有限合伙）、宜春聚特星商贸中心（有限合伙）、宜春景物星科技合伙企业（有限合伙）、宜春聚胺星电子商务合伙企业（有限合伙）、宜春聚代星数字科技中心（有限合伙）签署了《关于西安恒聚星医药有限公司暨安徽恒星制药有限公司100%股权的股权收购协议》，以自有资金8亿元收购交易对方持有的西安恒聚星医药有限公司（下称恒聚星医药）100%股权，并间接持有安徽恒星制药有限公司（下称恒星制药、标的公司）100%股权。

值得关注的是，本次交易采用收益法估值结果，标的公司评估价值为8.01亿元，净资产增值率达2332.60%。同时，收益法评估预测恒星制药2021年收入较2020年增长99.71%，且2021年至2026年收入复合增长率为30.55%。

华仁药业全资子公司高估值收购恒星制药一举，引起了深交所的关注。据此深交所下发关注函，要求华仁药业结合恒星制药销量预测、毛利率预测等情况，说明恒星制药高估值的合理性。此外，深交所还要求该公司说明恒星制药喷他佐辛注射液尚未投产的情形下，预计未来实现高销售收入及高增长率的审慎性。

《投资时报》研究员了解到，自2019年业绩好转后，华仁药业频繁的并购动作或给公司带来一定的负债压力，在2019年及2021年第一季度短短一年多的时间里，该公司资产负债率增长超25个百分点。

此外，近年来华仁药业的高管层也接连发生变动，尤其是2019年，有多位高管离职，董事长也发生了变化。据最新消息显示，2021年7月23日，华仁药业再发公告称，董事会于近日收到公司副总裁的书面辞职报告。

业绩难振 三年两易主

华仁药业成立于1998年5月，2010年8月成功登陆资本市场，是一家集产、学、研为一体的，以医药、大健康、医疗器械和医疗服务为主的国有控股医药健康产业集团，主要从事非PVC软袋大容量制剂及原料药、配套医药包材、医疗器械等产品的研发与生产。

就该公司最近几年的财报数据来看，整体业绩处于稳步提升态势，且同比增速总体有所加快，其中，营收同比增速由2018年的5.49%增至2020年的10.56%，归母净利润同比增速则由2018年的3.36%增至2020年的124.94%。

然而，《投资时报》研究员将时间轴进一步拉长注意到，华仁药业业绩并非长期处于逐年递增的态势，事实上，该公司近几年的整体业绩仍处于逐步恢复阶段，相较于2013年的盈利数值依然有较大距离。

据数据披露，华仁药业2013年的归母净利润曾高达1.22亿元，但该公司却在此后两年出现了增收不增利、归母净利润大幅下滑的情况，且2014年和2015年的同比降幅分别高至53.79%和59.15%。时至2015年，该公司的归母净利润仅有0.23亿元，短短两年时间就蒸发了近一亿元。

而2016年至2019年三年时间里，华仁药业两次易主，实控人分别为被称为“中国直销系统之王”的周希俭以及西安曲江新区管理委员会。在上述三年间，两次易主的华仁药业整体业绩并未出现较大幅度回升，2016年至2019年归母净利润的同比增速分别为4.40%、56.75%、3.36%和8.43%，时至2019年归母净利润也仅回升至0.42亿元，相较于2013年的1.22亿元仍相差八千万元。

华仁药业归母净利润及同比增速变化情况

数据来源：公司财报

并购加速 负债率走高

近两年时间内，华仁药业业进行了内部调整，并加快并购步伐。

2020年6月23日，华仁药业审议通过了《关于收购广西裕源药业有限公司100%股权、浦北县新科药品包装有限公司100%股权的议案》（下称“裕源药业”“浦北新科”），同意公司以自有资金收购自然人阮传明、阮莹乐、何慧（下称交易对方）所持有的广西裕源药业有限公司100%股权、浦北县新科药品包装有限公司100%股权。

同日，该公司与阮传明、阮莹乐、何慧在青岛签署《关于广西裕源药业有限公司100%股权、浦北县新科药品包装有限公司100%股权的股权收购框架协议》。这是华仁药业在第二次易主后的首单对外并购。

日前，华仁药业再发公告称，全资子公司曲江华仁拟以自有资金8亿元收购恒聚星医药100%股权，并间接持有恒星制药100%股权。上述两次收购均为现金交易，交易价格合计为11.85亿元。

值得一提的是，在频频并购的背景下，华仁药业实现了整体业绩的快速提升。据财报数据披露，2020年全年该公司的营业收入同比稳增10.56%至16.16亿元，归母净利润更是同比骤增124.94%至0.95亿元，距离回升至2013年的1.22亿元仅相差0.27亿元。时至2021年第一季度，华仁药业的归母净利润达到0.25亿元，若照此趋势发展，该公司2021年全年的归母净利润有望回升至突破亿元。

但需要注意的是，频繁并购一方面使得业绩高速回升，另一方面也加大了华仁药业的负债压力。数据披露，该公司的资产负债率由2019年年末的17.04%一路攀升至2020年的31.80%，时至2021年第一季度末已高至42.47%，一年多的时间里增长超25个百分点。

此外近年来，尤其是2019年，华仁药业的高管层似乎也迎来了密集“换血”。在2019年一年时间里，该公司董事会相继收到了股东代表监事毛郁伟及职工代表监事郎雪梅、董事长周希俭、董事周强、董事林键，执行总裁蔡孟杰、副总裁肖维文、副总裁姬生斌及证券事务代表蔡艳艳多位高管接连递交的书面辞职报告。

时至2020年，该公司于8月中旬发布了关于董事会以及监事会的换届选举公告，并分别于同年5月、9月、10月以及12月接连收到公司执行总裁沈宏策、副总裁李晓丽、高级副总裁兼财务总监王文萍、第七届监事会职工代表监事李明以及公司首席运营官刘千递交的辞职报告。

据最新消息显示，2021年7月23日，华仁药业再发布公告称，公司副总裁舒文因个人原因申请辞去公司副总裁职务，辞职后不再继续担任公司其他职务。值得关注的是，舒文仅出任副总裁一年就提出了辞职，而其原定任期是自董事会聘任之日至第七届董事会届满。