财信研究评7月PMI数据：供需两端双双回落 经济恢复动能趋缓

供需两端双双回落 经济恢复动能趋缓

2021年7月PMI数据的点评

核心观点

高温洪涝灾害和局部疫情拖累工业生产，原材料涨价继续挤占中下游利润空间，加之海外产能恢复出口订单减少，7月制造业PMI较上月回落0.5个百分点至50.4%，连续四个月回落，制造业扩张步伐有所放缓，预计未来数月经济恢复动能将继续趋缓。

一、供需指标双双回落，经济动能边际趋缓。供给方面，受极端天气、安全生产政策及出口需求带动作用减弱等因素影响，制造业生产大幅回落0.9个百分点。预计未来随着出口补缺口效应弱化，工业生产存在一定下行压力。需求方面，出口订单指数连续三个月低于临界值，对制造业需求的拖累作用增强；同时国内需求受建筑业边际走弱和原材料涨价影响也有所回落。

二、原材料涨价效应显现，大中小型企业分化加剧。受原材料涨价挤占中下游利润影响，7月大型企业PMI走平，中小型企业PMI回落较多，大中小型企业景气度分化加剧。其中小型企业在荣枯线下方大幅回落，企业面临的困难尤为突出。

三、预计7月PPI同比增长8.9%。原材料购进价格和出厂价格指数同时提高，但两价格指数绝对水平低于今年高点较多，表明原材料快速上行的阶段已经过去，但供给约束下价格高企或难以避免。预计7月PPI同比增长8.9%左右，三季度呈高位震荡格局。

四、企业处于补库存尾声。国内经济动能边际趋缓背景下，产成品库存较上月提高0.5个百分点，但原材料库存回落0.3个百分点，表明企业或已进入被动补库存周期阶段。

五、疫情继续扰动服务业修复，极端天气拖累建筑业景气度高位回落。暑期消费需求带动下服务业PMI指数较上月提高0.2个百分点，但低于2015-2020年历史同期均值0.4个百分点，显示出局部疫情扰动还未消退，后续仍需密切关注国内疫情对服务业修复的影响；受高温洪涝天气拖累建筑施工影响，7月建筑业PMI指数较上月大幅回落2.6个百分点。预计下半年专项债发行提速将带动基建投资缓慢提升，建筑业高景气度有望延续。

事件：2021年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，较上月回落0.5个百分点；中国非制造业商务活动指数为53.3%，较上月回落0.2个百分点；综合PMI产出指数为52.4%，较上月回落0.5个百分点。

正文

一、大中小型企业分化加剧，制造业修复动能边际趋缓

高温洪涝灾害和局部疫情拖累工业生产，原材料涨价继续挤占中下游行业利润，加之海外产能恢复出口订单减少，7月制造业PMI较上月回落0.5个百分点至50.4%，连续四个月回落，制造业扩张步伐有所放缓。

原材料涨价效应显现，大中小型企业分化加剧。7月份大型企业PMI录得51.7%，持平于上月；中型企业和小型企业PMI分别录得50.0%和49.1%，低于上月0.8和1.3个百分点（见图2），大中小型企业分化加剧。受原材料、运费、用工成本上行、出口订单减少影响，小型企业PMI在荣枯线下方继续回落，企业面临的困难尤为突出，政策需加大对其的定向扶持力度。

预计下半年制造业继续运行在扩张区间，修复动能边际回落。往后看，在疫苗接种率提升的大背景下，下半年国内需求将继续向消费端转移，海外需求也将延续修复态势，下半年制造业大概率继续向上修复。但海外供需缺口弥合下出口需求边际回落，加之供给约束下企业成本高企压力犹存，中下游利润修复空间有限，制造业PMI大概率继续处于扩张区间，但修复动能趋于回落。

二、供需指标双双回落，供需缺口暂时收窄

从供给指标看，制造业生产大幅回落。7月生产指数为51.0%，较上月回落0.9个百分点，生产扩张放缓（见图3），主要原因有三：一是高温洪涝极端天气和国内散点疫情爆发导致企业尤其是室外施工困难，企业生产有所回落；二是受减排环保和安全生产政策影响，部分企业集中进入设备检修期，对制造业企业形成扰动；三是随着海外发达经济体供给能力的恢复，出口需求出现边际回落，对制造业生产的带动作用减弱。预计未来在出口补缺口效应下降的影响下，工业生产仍面临一定的下行压力。

从需求指标看，制造业需求边际放缓。7月新订单指数较上月下降0.6个百分点至50.9%，制造业需求有所放缓。从结构看，海外产能恢复，出口订单继续减少，如新出口订单指数较上月回落0.4个百分点至47.7%，连续三个月低于临界值，对国内总需求的拖累作用增强（见图4）；同时极端天气影响下建筑类投资需求暂时回落，叠加原材料涨价抑制中下游需求，制造业国内需求亦有所回落。

从供需指标看，供需缺口收窄，但持续性存疑。受极端天气和局部疫情影响，7月制造业生产指数回落幅度更多，制造业“生产和新订单指数差”较上月回落0.3个百分点至0.1%，供需缺口继续收窄（见图5），但由于其收窄主要是由暂时性因素导致的，其持续性仍需进一步观察。

三、预计7月PPI约增长8.9%；企业处于补库存周期尾声

从价格指标看，预计7月PPI约增长8.9%。7月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，较上月提高1.7和2.4个百分点，企业面临的成本压力再次提高，但两价格指数绝对水平低于前期高点较多，表明原材料快速上行的阶段已经过去，但供给约束下价格高企或难以避免。原材料购进价格指数有所提高，预示7月工业生产者价格指数PPI环比上涨势头有所增强（见图6），预计7月PPI同比增长8.9%左右，三季度呈高位震荡格局。

从库存指标看，企业处于补库存周期尾声。7月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.7%和47.6%，分别较上月回落0.3和提高0.5个百分点（见图7）。企业原材料库存高位趋缓，但产成品库存提升较多，表明制造业企业仍处于补库存周期：一是“保供稳价”政策下，大宗商品大幅上行预期有所回落，叠加目前原材料价格处历史高位，企业囤积原材料的意愿不足；二是国内经济动能边际趋缓背景下，企业产成品库存有所积压。

四、疫情继续扰动服务业修复，极端天气拖累建筑业景气度高位回落

7月非制造业商务活动指数为53.3%，低于上月0.2个百分点（见图8）。分行业看：

暑期消费带动服务业景气度回升，但疫情扰动下仍低于历史同期值。在暑期消费等因素带动下，7月服务业PMI指数提高0.2个百分点至52.5%，但低于2015-2020年历史同期均值0.4个百分点，显示出局部疫情扰动还未消退（见图8）。其中服务业新订单指数连续两个月低于临界值，也表明疫情对服务业的冲击较大，但服务业业务预期指数仍在高景气区间，表明服务业的市场预期依然较好。往后看，南京输入性疫情出现跨省传播，如本轮疫情无法很快结束，服务业修复进程或将持续受到扰动，需密切关注后续疫情演变的进展。

极端天气拖累建筑业景气度高位回落。7月建筑业PMI指数较上月大幅回落2.6个百分点至57.5%（见图8），高温洪涝极端天气对建筑业施工的扰动较大，如以室外作业为主的土木工程建筑业商务活动指数大幅回落4.9个百分点。从市场需求和企业预期看，建筑业新订单指数回落1.2个百分点至50%，市场需求出现放缓，但业务预期指数提升0.8个百分点至64.0%。显示企业预期继续向好。往后看，下半年专项债发行提速，将对基建投资形成一定的支撑，建筑业高景气度有望延续。