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基金经理投资笔记|交易便捷的ETF适合做配置吗？

来源：金融界网 2021-07-22 19:23:04

作者：麻绎文国泰基金量化投资事业部助理研究员

ETF的全称是交易型开放式指数基金，它最大的特点是在交易所上市，可以像买卖股票那样进行交易。因此不少投资者把ETF当作交易工具，频繁买卖赚取差价。确实，ETF相对一般的场外基金而言交易更便捷，盘中可以随时买卖，资金也能实时到账，还有IOPV这样的“辅助线”，帮助投资者判断基金净值实时走势，这让它的交易价值得到了广泛认可。

那么ETF有没有配置价值呢？答案也是肯定的。以目前全市场规模最大的行业ETF——证券ETF为例，其2020年年报显示，机构投资者持有份额占比超21%，前十大持有人不乏银行、保险等大型投资机构，其中不少是做中长线配置的资金。另外，近年来逐渐兴起的公募FOF也对ETF进行了一定的配置。

探究其背后的原因，首先是ETF的费率低廉。目前国内市场上ETF的管理费率基本上都不高于0.5%/年，而场外的主动基金费率一般在1%-1.5%。从长期配置的角度，费率差异也会累积，从而产生投资回报的差异。

二是ETF持仓分散，规避了选股难度，分散了个股风险。很多金融、周期类板块里的上市公司，经营同质化程度比较高，通过选股实现α收益很难，不如通过指数进行配置。例如钢铁行业，中证钢铁指数今年初以来收益率为33.96%，而指数成分股的钢铁企业收益率中位数为27.16%，差距明显（截至7月21日）。另外ETF能够很好地分散个股风险，在上市公司出现暴雷的时候，也能更好地控制资产组合的回撤。

三是ETF持仓透明，可以降低组合的相关性。现在国内已发行的ETF均为指数型ETF，以紧密跟踪标的指数为投资目标，因此看指数成分股权重分配或者ETF每日披露的申赎清单，就可以知道底层的持股情况。而主动型基金每个季度才披露一次持仓，且中间可能会发生调仓的情况，投资者很难去进行跟踪。

对于专业的机构投资者来说，有能力和资源去对不同主动基金进行风格划分。但对于普通投资者来说，持有多只基金，其权重却可能只是集中在少数几个赛道或几只“抱团股”上，不能很好地做到分散投资。而不同风格的行业/主题类ETF，其相关性很低，对于资产配置来说是比较友好的。

四是ETF的全面性，使得资产配置广度提升。截至7月21日，全市场已有502只非货币ETF，覆盖了股票、债券、商品等各大类资产。今年以来新成立的非货币ETF就高达159只，其中绝大多数为行业/主题类的ETF，覆盖的范围非常全面。

过去几年，主动权益基金的重点持仓基本上在消费和科技赛道，而今年在经济复苏和碳中和政策背景下，周期行业是有比较不错的机会的。例如我们上半年重点提到，受益于新一轮供给侧改革的钢铁行业，盈利将会迎来大幅提升。不管是一季报还是中报预告，钢铁行业也确实出现了业绩暴涨的情况。通过钢铁ETF这样的指数基金进行配置，就能充分分享相应的投资机会，而主动基金很难达到这样的效果。

后续来看，我们的全年的配置框架没有大的变化，下半年依然推荐周期+成长均衡配置的思路。目前来说，在国家产业政策，以及经济复苏结构的影响下，这两条赛道集中了景气度比较高的行业，相对更容易受到资金青睐。

周期板块走强主要是因为经济复苏下通胀上行，叠加碳中和带来的供给收缩、盈利扩张，可关注钢铁ETF（515210）、煤炭ETF（515220）、有色60ETF（159881）、化工龙头ETF（516220）等。

成长板块的配置机会主要来自于行业高景气、高增长，和中长期发展前景。例如上半年新能源汽车单月销量屡创新高，芯片则是持续处在缺货涨价的状态。从静态估值看，新能源车处于历史高位，芯片也不低，在业绩持续验证的阶段，虽然短期波动必然会加大，但其向好的长期趋势并不会改变，每次回调均或是逢低分批上车的较好时机，对应的标的有新能车ETF（159806）、芯片ETF（512760）等。

了解作者：麻绎文上海财经大学金融工程硕士，现任国泰基金量化投资事业部助理研究员，主要研究方向为ETF产品研究、策略研究、行业研究和产业趋势研究等。