安培龙IPO：经营净现金流持续为负 存货应收账款压力大

虽然安培龙近年业绩增速高企，但公司经营活动现金净流量持续为负，且存货、应收账款存在快速增长势头，资金占用情况较为显著

《投资时报》研究员 李璐

热敏电阻及传感器作为家电、通讯单元、汽车电子等产品的核心关键部件，是实现工业转型升级、提高产品质量和可靠性的重要组成部分，在工业转型升级、物联网及人工智能、医疗健康等各方面都有广泛应用。

近日，美的、华为、比亚迪(行情002594,诊股)等龙头企业的热敏电阻及传感器供应商之一——深圳安培龙科技股份有限公司（下称安培龙）现身创业板IPO。

《投资时报》研究员注意到，该公司是一家专业从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售的国家级高新技术企业。目前，已拥有千种规格型号的产品，主要应用于家电、通信及工业控制领域，同时也逐渐扩大在汽车、医疗等领域的应用。

本次IPO，安培龙拟募集资金4.94亿元，其中3.94亿元用于安培龙智能传感器产业园项目，其余1亿元用于补充流动资金项目。保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。

虽然该公司近年来收入、利润增速正猛，但经营活动现金净流量持续为负，且存货、应收账款存在快速增长的势头，资金占用情况较为显著。此外，该公司还面临客户集中度高及外销收入带来的风险。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

靠资产处置扭亏为盈

据招股书披露，2018年至2020年（下称报告期）安培龙营业收入逐年增长，分别为2.59亿元、3.51亿元和4.18亿元，2019年和2020年同比增长率分别达35.52%和19.09%。其中，主营业务收入分别占总收入的比例为99.66%、99.82%和99.88%，主营业务收入复合年增长率高达27.2%，处于较高水平。

净利润数据表现更是“亮眼”。报告期内，该公司净利润分别为1120.57万元、2723.57万元和6010.76万元，2019年和2020年较上年同比增长145.45%和122.22%，连续两年翻番。

但其实，安培龙的净利润水平并非近三年都表现如此良好。

《投资时报》研究员查阅招股书发现，2018年该公司将子公司东莞安培龙使用的土地和房产出售给东莞市清溪经济发展公司，取得固定资产处置收益1178.71万元。而2018年该公司净利润仅为1120.57万元，也就是说，若无此笔资产处置收益，2018年安培龙实际净利润将为亏损状态。

经营净现金流持续为负

尽管从营收水平来看，安培龙生产经营活动开展的如火如荼，但公司经营活动净现金流状况却呈现出另一幅景象。报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3896.29万元、-790.08万元和-847.04万元，持续为负。

分析招股书数据可以发现，应收客户往来款和存货的持续增长是影响该公司经营活动净现金流的两大因素。报告期内，该公司存货账面余额分别为0.71亿元、0.89亿元和1.4亿元，账面余额较大且持续增加。

同期，该公司应收客户往来款分别为1.25亿元、1.74亿元和1.91亿元，复合年增长率达23.61%，而各期内应收客户往来款占营业收入的比重均接近50%。据招股书介绍，应收客户往来款项包括应收账款、应收票据和应收款项融资两大类，其中应收账款是主要构成部分，报告期内，安培龙应收账款余额分别为0.69亿元、1.11亿元、1.3亿元，亦呈快速增长趋势。

在此背景下，安培龙资产周转能力普遍低于行业平均水平。报告期内，公司存货周转率分别为2.65次、2.93次和2.36次，随着存货水平的增长呈现周转效率降低态势，也始终低于同行业可比上市公司平均水平30%左右。类似地，同期应收账款周转率分别为3.78次、3.9次和3.48次，虽然与行业平均值差异较小，但基本处于低于行业平均值水平。

安培龙在招股书中坦言，如果发生存货滞销或新增订单不足预期的情形，公司存货周转率将进一步降低，同时还面临存货可变现净值降低、存货跌价损失增加的风险。

而当前，该公司已经出现应收账款无法收回的情况。据招股书介绍，2018年末和2019年末前五名应收账款客户佛山市中格威电子有限公司（下称中格威电子）在2019年未能按时付款，且其付给安培龙的支票到期无法兑现，后续与安培龙签订了关于货款的《和解协议》，约定分期偿付货款。然而，安培龙判断《和解协议》约定的最后一期回款132.4万元到期无法收回，故于2019年末单项计提坏账准备132.4万元。

《投资时报》研究员查阅公开资料发现，中格威电子目前已被列入失信名单。该事件在一定程度上反映了安培龙在应收账款管理方面存在一定问题，若持续发生类似事件，公司盈利状况、经营资金周转、偿债能力都将受到不利影响。

此外，安培龙还在招股书中解释称，经营活动现金净流量为负的另一个原因是该公司通过应收账款保理、银行承兑汇票贴现取得的现金记入筹资活动现金流。

如未来该公司经营活动产生的现金流量净额为负的情况不能得到有效改善，可能将继续面临营运资金周转方面的风险，从而影响正常生产经营活动。

安培龙应收账款周转率与同行业上市公司对比情况

数据来源：公司招股说明书

集中度高存风险

据招股书介绍，报告期内，安培龙对前五名客户销售收入占营业收入的比重分别为41.37%、50.86%和44.2%。其中，对第一大客户美的集团(行情000333,诊股)销售收入占营业收入的比重分别为30.26%、33.6%和26.81%，客户集中度相对较高。

虽然随着各类产品市场和客户逐步拓展，2020年该公司客户集中度已有所降低，但公司对美的集团等主要客户的销售收入占比仍然较高。如果未来该公司与主要客户的合作关系出现重大变化，或主要客户的业务出现大幅萎缩，且未能及时发展新客户，恐将对安培龙的营收、利润水平带来重大不利影响。

在客户拓展方面，安培龙坦言，由于传感器对客户终端产品的稳定、安全运行非常重要，属于核心零部件，公司进入下游客户供应链需要在产品性能、研发能力、生产能力、服务能力等多方面取得客户的认可。因此，公司亦存在拓展客户的进程不及预期的风险。

从地域集中度来看，报告期内，安培龙境外收入分别为0.41亿元、0.96亿元和1.09亿元，占主营业务收入的比重分别为15.99%、27.44%及26.16%，占比较高。除此之外，部分境内收入亦来自境外品牌在国内的代工厂。

由于目前全球产业格局不断调整，经济仍处于周期性波动当中，在此背景下，不同国家和地区之间的经济竞争加剧，国际贸易保护主义事件频发，对我国制造业的出口造成了一定不利影响。若此等情况进一步恶化，可能会对该公司外销收入产生不利影响，进而影响未来的经营业绩。