过去3年专项债发行回顾：货币政策如何与财政相配合

来源：莫尼塔研究 2021-07-19 17:23:29

报告摘要

宽松的流动性可以降低地方政府融资成本，减少地方政府还款压力。回顾历史：中央领导层以及人民银行多次下发文件，强调货币政策要配合好专项债的发行：2019年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。2019年8月31日召开的国务院金融委第七次会议曾经明确“金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”。2020年，第二季度中国货币政策执行报告明确指出，货币政策要加强与财政部门有机协同，促进政府债券顺利发行。2021年4月，中国人民银行货币政策司司长孙国峰也发言表示，“人民银行一直高度关注财政因素对银行体系流动性的影响，并将该因素纳入央行流动性管理的整体框架，在货币政策操作中统一予以考虑。”

但在现实中，尽管央行要考虑财政发债的情况，但降准的时间点并不一定与专项债发行时间完全匹配。降准可能明显领先于专项债大量发行，也可能出现专项债大规模发行前央行认为利率已经足够低，不必再降准的情况。从2018-2020年历史上看，国债收益率在专项债大量发行期间略微低于当年全年均值。2018年专项债发行集中于第三季度。全年央行降准4次，中长期流动性投放量较大。三季度国债收益率均值为3.54%，低于全年均值3.63%。2019年专项债发行集中在一三季度。全年央行降准3次。2019年一三季度国债收益率均值分别为3.13%和3.10%，低于全年均值3.18%。2020年专项债集中在1月，5月，三季度。10年期国债收益率均值分别为3.09%，2.68%，2.95%，除1月外基本低于或者与全年收益率均值2.95%相当。央行于1，3，4月降准，明显领先于5-12月专项债和特别国债的大量发行。

生产数据：动力煤价相比上周较为稳定，同比上月同期上升2.11%，铁矿石价格继续下行，环比上周下降1.2%，螺纹钢价格较上周上升2.2%。CRB商品本周轻微上涨0.9%，原油本周仍旧轻微震荡，环比上周下降0.4%。

需求：房产成交回升，土地供应、成交下行。30大中城市房地产成交面积两周数据（7.3-7.16）同比上月同期上涨12.1%，较2020年同期上升4.6%。100大中城市土地供应面积两周数据（6.28-7.11）同比上月同期下降41.5%，较2020年同期下降39.9%。100大中城市土地成交面积（6.28-7.11）同比上月同期下降33.8%，较2020年同期下降55%。土地成交溢价率（7.5-7.11）达7.1%，较上周回落15.4个百分点。汽车销量下行，本期（7.1-7.11）同比上月同期（6.06-6.14）下降11.7%。

食品价格：本周食品价格相较上周调整幅度不大。农产品(行情000061,诊股)批发、鸡蛋、水果价格分别上涨0.2%、1.9%、0.8%，猪肉和蔬菜价格略微下滑，降幅分别为0.5%和0.1%。月度看，食品价格同比上月同期均有不同程度的下滑，水果仍然是价格下滑幅度最大类别，为7.8%，其他食品价格下滑0.5-3%左右。

流动性：15日降准释放10000亿左右中长期流动性，MLF到期4000亿，续作1000亿，大约净投放7000亿中长期流动性，全周OMO净零投放。银行间流动性较为宽松。国债收益率短端长端环比上周均有更大幅度的下行，幅度分别为13BP和9BP。DR007上升至2.16%（7天逆回购利率），环比上浮8BP。沪市和创业板本周看涨，分别回升0.4%和3.6%。