华夏全球聚享基金经理郑鹏：看好短债、中资美元债投资机会

近几年我们看到以中资美元债为代表的境外股权资产，和国内债券相比有更高的收益率和更好的流动性，越来越多获得更多投资者的青睐和关注，作为固定收益投资者中，华夏基金不管是规模还是产品管理程度上都处于业界领先地位。华夏全球聚享基金经理郑鹏近日在“华夏基金2021年度中期策略会——多资产管理分论坛”上与我们分享海外固收类策略展望。

以下为郑鹏精彩分享：

郑鹏：谢谢大家！我们团队主要做固收类的，所以主要做债券，做债券市场，同时有固收+策略。

海外市场，今天的海外市场是我们认为最顺的市场。今年是二战以来全球经济最好的一年；但全球的赤字也是二战以来几乎最高的一年；在这么好的经济数据后面，不要看这一个通胀，去年是低基数，中期的通胀预期还是非常温和，美国的通胀基本能刚刚达到美联储远期的通胀预期。这么好的经济背景下，今年通胀这么高，远期通胀没上去，央行还是保持零利率，回首历史，这几乎是不可能的事情，这么高的通胀，央行还保持零利率，而且一两年内还不能加息。所以，今年是个非常特殊的年份。经济很好，央行不加息，那么带来的是今年海外只要不要买避险资产，买什么涨什么，今年和资产相关的价格涨得很多。

所有的大类资产价格和过去十年比，现在的资产价格和过去十年整个资产价格比，基本落后的资产都在99美元，除了个别资产，美元资产稍微特殊一点，唯一特殊的是石油和中资美元债，这两个一向都有自己的特殊原因。之前价值股偏前一点，总体来讲，都处于历史高位的资产。

今年下半年经济高点已过，二阶倒数已经再往下走了，中期的预测还是比较强，根据彭博的数据，明年美国的GDP预测4.1%，对美国这样的体量，已经复苏完之后，明年的GDP还在4.1%，这是非常高的数据。这是实际GDP，较年初的预测上修了1个点。这有两个问题：一是经济高点已过，但中期的预测还是比较强；二是海外疫情的一些反复。最媒体报道看，德尔塔的疫情媒介宣传得很多，实际最主要的是它的住院率和死亡率，住院率和死亡率根本没有上升，这对资本市场影响还是比较偏小的。

下面还有一个需要关注的点，美联储的政策6月份已经开始有一点点预期，但这个预期到底有多强，市场还是有很多的讨论，真正核心的官员他们的态度其实并没有特别明朗，他们到底有没有转向，未来6-12个月，美联储的政策到底会不会转向，还是坚持非常高的观点。我们团队认为，至少市场普遍预期，这届美联储和以前完全不一样，以前的美联储2012年、2013年做taper的时候，预测一两年后有通胀压力所以做加息，现在通胀已经有了，美联储还是坚持不加息，所以，美联储反应的方程已经完全不一样，在我看来，这是欧美宏观政策已经从追求经济增长和CPI的稳定性已经转移到就业，就业的核心一定是要低阶层收入要上升。这是宏观政策很大的转变。

现在个人能买的资产还是长久期的资产，美国十年国债从1.8%涨到现在已经超出预期，往前看在这样强的财政政策、经济政策情况下，国债长久期的资产有机会，但也不是没有风险。在我们看来最好的还是短债、中资美元债，还有一些权益方面现金流挺高的，可以分红的，还有抗通胀的资产。抗通胀里很多资源性产品，尤其在海外受ESG影响很大，在我们看来，海外还是有一些不太受ESG负面影响的抗通胀资产，但这样的资产不是很多，比较稀缺，但这样的资产是很好的。

中资美元债，先说一下方法论，中国和美国的区别。中国和美国一个最大的区别，就是投资的方法论不太一样，欧美是以现金为主，我们以资产负债表为主。中资美元债同一个主体，我们境外比境内收益率高很多，尤其考虑人民币汇率对冲之后，因为人民币对冲的汇率就是中美央行利率差的区别，把那个考虑进去，境外收益率比境内高很多。在我看来，一个核心的因素，海外对风险溢价水平补偿要比今年高。海外没有加很多倍杠杆，所以他对风险溢价要求补偿比境内要高一些。

今年做的时候其实很难做，国内从去年开始的信用紧缩，从地产到民营企业，到大央企都有出现负面的影响。所以我们中资美元债在全球所有信用债里是表现最差的，是-1%、-2%的状况，但美国高收益是4%、5%，这个差距蛮大的，美国国债是跌的。前段时间，美国国债收益率下行，我个人对美国国债收益不是很担心，对经济最敏感的是信用债，这两天稍微活动了，但信用差过去几个月一直在下行。美国经济好，信用债肯定是收缩，而且是非常稳健的收缩，不会大幅度波动，因为公司改善很不错，它的价值回归很明显。

公司高收益美元债，这里面有个基数的问题，地产行业太多，我们就把这个当作合理的指数，因为也没有很好的对标。这个指数隐含的是，假设一个债你拿回40元（海外标准是40元，历史上比40元还高），现在假设中国对美元债高收益债板块将近13%的违约率，行业里也没有看到特别高，但要考虑2008年时美国的金融危机，最后实际实现的年化违约率最高点是11%，当然这个板块有它自身的问题，地产比例太高，实际我们整个板块隐含大幅度违约率高于美国2008年金融危机。

今年公募基金方面，华夏海外收益基金、华夏大中华基金今年都是市场排名第一、第二的。在我们看来今年做美元债投资是两个大主线：一是把美国的久期要规避掉，二是把境内的信用事件规避掉。今年我们还是大幅度跑赢市场，基本该规避的规避了，该挣到的钱也挣到了，虽然没有前两年总回报高，但今年这样的市场做得还是可以的。

我们还有一个策略叫“海外固收+”，就是“海外的FOF”。刚才宋飞总聊到，整个海外的资产类别很多，有美元债，不同债类，细分资产，细分的权益板块，方法论大家都差不太多。现在我们公司有“海外固收+”策略，就是以债券为底仓，标准配置70%债30%股的配置，底层以美元债为主，权益是欧美权益类为主，我看国内的客户多数A股权益拿了很多了，包括港股，就是中国相关的权益拿了很多。我们配一些和国内不太相关的权益板块，国内的客户性价比更高一点，更有价值。我们这个团队做港股、A股的权益。我们是以美国海外权益为主，和年初看我们净值波动，基本和中国资本相关性非常低的策略。

去年年底，我们当时就是看好债基，因为疫情的复苏，经济的刺激，央行不加息，历史上十年一次这样的机会，我们现在没有那么看好美国高收益债，但基本认为美国高收益债虽然处于历史低位，但全球利率还是有它的配置价值，因为违约风险一直在降低，这么好的经济。权益上，我们就看一些类通胀的，这块我们最看好的是和石油相关的基础设施，对ESG的敏感度没那么大。我们低配一些新兴国家，主要考虑疫情影响。

我们的业绩今年也做得非常好，几个海外FOF里我们是第一，年初到现在绝对收益做到20%，所以还行。

团队建设方面，我们团队主要是做海外的，规模挺大的。关于业绩，不论是“固收+”还是固收，我们都排名市场第一。

谢谢！