公募投研大佬周蔚文：长期价值信仰不动摇，股市未来上升空间要看新兴产业

财联社（深圳，记者 沈述红）讯，今年以来，市场震荡加剧，什么原因造成了行业及个股的分化？如何才能把握未来的市场投资机遇？在近日举办的中欧基金15周年中期投资策略会上，周蔚文分享了自己的投资策略及投资实践思考。

作为中欧基金权益投资决策委员会主席、投资总监，周蔚文已有有21年投研经验，管理基金14年，是公募基金业内不可多得的“常青树”。他认为，不同行业、同一行业内不同个股分化明显的原因，是机构化程度越来越高，对个股价值评估的长期化带来的。无论是机构或是个人，如果管理规模越来越大，且业绩想要可复制地长期优秀，最终还是要考量所投企业的长期价值。

中国股市长期来看，有比较大的上升空间。周蔚文称，股市未来的上升空间，主要靠新兴产业。从个股来看，过去有一些很牛的新兴产业公司，在上市几年或10余年间，估值就上涨了几十倍。未来，一定会有更多这样的公司出现。

个股估值分化的根由

最近几年以来，A股市场面临着一个困惑，就是个股估值差异特别明显。在新旧赛道间，基本上呈现冰火两重天。有些新赛道的优秀公司，其股票市盈率很高、涨幅很大，并且还在持续上涨；而原来的一些旧赛道的优秀公司，其股票市盈率很低，还在不断地下跌。

除了赛道间的差异外，同一个赛道的个股差异也很明显。比如医药行业，今年有的大白马估值回调了不少，银行、半导体、白酒等也都是同一赛道有涨有跌，分化比较明显。

同一个赛道的个股分化明显，背后是什么原因？周蔚文认为，这大概率是机构化程度越来越高导致的。最近几年，机构投资者在A股的自由流通市值比例，已经接近50%。而在机构投资者中，又以外资和公募基金的占比持续升高。外资投资的思维方式，相对来讲比较长期，看企业长期价值。较多的公募基金可能就没那么坚定，呈现出“两边倒”的状态。

但最近几年，随着公募基金管理规模迅速扩大，不论是单只基金规模还是基金经理个人的管理规模，都在持续上升，这就加大了基金做波段获取超额收益的困难度。“所以，管理基金时间长、规模大的基金经理，会更多地从长期投资角度出发，这与外资的投资逻辑更相似——对个股价值的评估更趋于长期化。”周蔚文称。

在他看来，无论对于外资，还是着眼长期投资的公募基金，个股价值主要还是考量个股的现金流。但在投资实践中，基金经理较难看清这么多公司的长期经营情况。简单一点的方法，是选择赛道，这进而带来了新旧赛道估值的明显分化。

这些赛道的景气度，有的是持续一两年，有的持续的时间可能比较长。对于投资人来讲，如果长期赛道也看不清，那就选最近一两年最好的赛道，所以这就导致了股票市场的分化。无论是机构或是个人，如果管理规模越来越大，而且业绩想要长期可复制地优秀，最终还是要考量所投企业的长期价值，而不是仅仅看赛道。周蔚文称自己最信奉的比如现金流模型，但这个公式并没有针对赛道的贴现。

长期机遇

对于未来的市场，周蔚文认为，中国经济转型会带给投资者全新的长期机遇。他表示，2010年以来，中国经济的增长率逐步下滑，这个趋势应该未来还会持续。如果在某一两年下滑的比较快，可能会出台一些刺激政策，让经济有所企稳，但整体转型完成还要持续很多年。

短期来看，中国经济在疫情中恢复得很快，因为疫情控制得很好，所以不管经济还是社会秩序等都已经回到了比较高的水平。“这也意味着今年此后几个季度，经济的环比增长动力可能比较弱。”

从股票市场本身来看，经济的转型映射到A股流通市值前十名公司的变化，已出现好几张新兴产业的新面孔。过去已经取得了一定成效，未来中国还面临老龄化等问题，长期转型前景怎么样？“我还是挺有信心的。”周蔚文说。

他进一步解释，现在和以前相比，我国政府多年倡导的转变融资方式已经取得一定成效，间接融资转为直接融资在股权市场的成效尤其明显，PE等一级市场为中国经济转型提供了充足的资金。现在中国每年出现很多独角兽公司，主要靠一级市场培养起来。在未来，我相信这样的培养通道会更顺畅。

同时，他认为，未来，在一级市场资金加持之下，在海外优秀华人回国创业的背景下，很多行业存在机会。“例如，中国人工智能与美国的高水准已经很接近。在电动车领域，在中国制造能力、AI能力结合之下，未来电动汽车会走向全球。在创新药、创新医疗器械方面，我们同样有信心。所以，未来中国经济转型一定会成功。”

新兴产业的巨大潜力

对于A股市场，短期看可能有所调整。但周蔚文认为股市长期的发展还有较大的上升空间。如果将股票总市值与GDP做比较，可以看到美国股票总市值占GDP比例非常高，这主要有两方面原因。其一，美国市场利率比较低；其二，美国的一些高科技行业在GDP中的占比较高。

借鉴海外经验，中国新兴产业估值可以更高，长期前景也能更好，总体市值存在上升空间。

此外，从利率的角度来看，周蔚文表示未来中国长期利率还有下跌空间。所以，他相信中国股市长期有比较大的上升空间。“未来的上升空间，主要是靠新兴产业。”

“从个股来看，过去有一些很牛的新兴产业公司，在上市几年或10余年间，股价与发行价比就上涨了几十倍。未来，一定会有更多这样的公司出现。”