结构性存款收益率止跌企稳 股份行期限长、收益高

　2020年6月，银保监会窗口指导之后，银行结构性存款规模持续大幅压缩，2021年以来，结构性存款整体规模相对稳定，5月份创47个月新低，但降幅相较去年末不大。一方面，银行本身存在降成本需求，另一方面监管层将持续约束，未来结构性存款规模大幅增长可能性不大。2020年结构性存款收益率整体呈小幅下降趋势，但今年以来收益率止跌企稳，平均预期最高收益率在3.5%~3.6%之间，国有银行期限偏短、收益率偏低，股份制银行期限偏长、收益率偏高。

一、结构性存款发行规模：5月创47个月新低

根据央行公布的数据显示，截至2021年5月末，中资全国性银行结构性存款余额为6.35万亿元，环比下降3.07%，同比下降46.35%，相对于2020年4月的最高峰下降47.68%，几近腰斩。5月份结构性存款规模不仅要低于2020年末水平，甚至创下2017年7月以来的最低水平。

其中，大型银行个人、单位结构性存款规模分别环比下降6.37%、3.24%，中小型银行个人、单位结构性存款规模分别环比下降3.63%、0.7%。

整体来看，今年结构性存款规模变化比较小，总规模维持在6.3~7.2万亿元之间。预计接下来结构性存款规模大幅增长和下降的几率都不大。一方面，结构性存款成本较高，收益率要远高于同期的普通定存和大额存单利率，且结构性存款仍然在强监管之下，规模不会像2020年上半年之前那样大幅增长；另一方面，银行揽储竞争愈加激烈，保本理财即将全面退出，银行对结构性存款仍有一定依赖性，尤其是中小型银行。接下来，结构性存款规模预计不会有大幅调整。

二、结构性存款收益率走势：今年持稳

2020年上半年，部分国有银行（主要是农业银行(行情601288,诊股)、中国银行(行情601988,诊股)）结构性存款预期最高收益率波动较大，先是大幅上升，接着又大幅下降。除开该因素，2020年初以来，结构性存款平均预期最高收益率呈小幅下降趋势，2020年底以来，平均预期最高收益率持稳，大多在3.5%~3.6%之间。

2021年5月，结构性存款平均预期最高收益率为3.55%，环比下降5BP，同比下降99BP。

结构性存款挂钩标的中，黄金、股指、汇率、利率、原油较为常见，从产品收益设计来看，挂钩汇率、利率的结构性存款到期收益率波动最小，达到预期最高收益率的概率最高；挂钩黄金价格的结构性存款达到预期最高收益率的概率也相对较高；挂钩股指的结构性存款预期最高收益率往往偏高，到期收益率的不确定性最大。

今年招商银行(行情600036,诊股)发行的结构性存款主要挂钩黄金和股指两类。2021年5月，招商银行挂钩黄金的结构性存款平均预期最高收益率为3.38%，平均中间收益率为3.06%，大概率能达到最高收益率或中间收益率；挂钩沪深300、中证500指数的结构性存款平均预期最高收益率为5.1%，到期收益率的不确定性较大。

我国结构性存款的发行银行主要是国有银行和股份制银行，其中股份制银行结构性存款规模占总存款规模的比例较大。各类银行发行的结构性存款期限结构和收益率差别也较大。

从期限结构来看，2020年初国有银行结构性存款期限较长，有些月份平均期限超过150天，不过9月份之后期限明显缩短，基本在100天上下，比较稳定；股份制银行近两年结构性存款期限整体变动不大，不过今年一直要明显比国有银行长，在150天左右。

从收益情况来看，银保监会窗口指导以后，个别国有银行对结构性存款收益率进行调整，2020年6月之后国有银行结构性存款平均预期最高收益率大幅下调。2020年7月~2021年5月，国有银行结构性存款平均预期最高收益率为3.41%，股份制银行为3.86%。

比较而言，股份制银行结构性存款期限更长、收益率更高。不过预期收益率不代表实际收益率，部分股份制银行发行的挂钩股指的结构性存款预期最高收益率很高，部分能达到6%甚至10%以上，但到期收益率的不确定性很大。

3.1.4 结构性存款利率定价分析

国有银行和股份制银行在结构性存款产品设计方面区别较大，国有银行的结构性存款期限短、预期收益率和到期收益率都偏低。股份制银行结构性存款则差异较大，不同银行之间、同一家银行发行的不同系列产品之间收益率差别都较大，主要看产品挂钩标的以及收益设计，但整体期限长于国有银行，收益率也要高于国有银行，揽储成本更高。

在普通定存和大额存单中长期利率整体下调的背景下，结构性存款对零售储户吸引力相对更大。一方面结构性存款保本；另一方面到期收益率整体要远高于同期限的定存利率，即使只拿保底收益率，也不比同期限定存利率低太多。

国有银行结构性存款平均预期最高收益率整体偏低，大多在3.6%以内，且期限偏短，个别银行发行短周期滚动式结构性存款，产品到期收益率差别不大，整体利率水平偏低。

股份制银行发行的结构性存款大体分为两类：一类稳定性较高，产品挂钩汇率、利率、黄金较为常见，预期最高收益率和中间收益率不算高，大多在3%~3.5%之间，基本都能达到预期最高收益率或中间收益率，适合保守型和稳健型投资者购买；另一类波动性较大，挂钩股票指数情况较多，产品的预期最高收益率偏高，大多在3.5%~10%之间，根据标的资产价格变动，到期收益率不确定性较高，适合平衡型及进取型投资者购买。

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