大幅扩张引商誉减值？普瑞眼科IPO难掩行政处罚医疗纠纷硬伤

《投资时报》研究员 董琳

由于电子产品的普及和老龄化程度加深，眼科医疗逐渐成为各路资本重点关注目标。近日，致力于为眼科疾病患者提供全科医疗服务的成都普瑞眼科医院股份有限公司（下称普瑞眼科）即提交了创业板上市申请。

此次IPO，该公司拟公开发行股票数量不超过3740万股，占发行后总股本的比例不超过25%。计划募集资金2.86亿元，拟用于长春普瑞眼科医院新建项目、哈尔滨普瑞眼科医院改建项目、信息化管理建设项目和补充流动资金。

股权方面，普瑞投资持有普瑞眼科47.88%股份，为该公司控股股东；徐旭阳直接持有普瑞眼科9.00%股份，并通过普瑞投资、扶绥正心、锦官青城、扶绥正德、福瑞共创等机构控制公司61.25%的股权，合计控制70.25%的股份，为普瑞眼科实控人。

从财务数据上看，2018年至2020年（下称报告期），普瑞眼科营业收入分别实现10.16亿元、11.93亿元和13.62亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为0.31亿元、0.49亿元和1.09亿元，均呈增长态势。

不过，《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，其仍存在子公司亏损、广告宣传推广费用攀升、存货周转率不及同行企业等问题。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至普瑞眼科相关部门，截至发稿尚未得到该公司回复。

子公司亏损

普瑞眼科成立于2006年，主要为眼科疾病患者提供专业的眼科医疗服务。该公司的产品或服务主要包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目和综合眼病项目。

2013年至今，在吸收合并多家医疗机构后，普瑞眼科最终形成了在全国18个城市，拥有19家专业眼科医院、3家眼科门诊部的业务规模。

《投资时报》研究员进一步梳理该公司招股书发现，报告期内，普瑞眼科共有33家一级子公司。其中，医疗机构27家，包括已开业医院18家、门诊部2家，未开业医院7家（包括眉山普瑞、乐山普瑞、长春普瑞、福州普瑞、合肥眼视光、红谷滩普瑞、普瑞嘉视）。2020年，18家已开业的医院中有10家盈利，8家亏损，9家未开业医院亦处于亏损状态。

普瑞眼科在其招股书中表示，上述尚未实现盈利的8家医院多为尚在培育期中的新开医院。其中，有6家医疗机构均为2016年之后设立或收购的，天津普瑞、兰州眼视光、沈阳普瑞均为2019年以后才开业，成立或纳入集团管理时间较短，尚处于培育期，未实现盈利。

并且，该公司所属眼科医疗服务行业是资本密集型行业，新医院设立初期，房屋租赁、前期装修、设备购置、品牌推广、人员等前期投入较大，固定成本费用支出多，但新设医院尚未在当地形成较高的品牌认知度和良好的市场口碑，收入规模较小，尚未达到盈亏平衡点，营收增长需要一定时间的爬坡，因此新设医院一般均会面临一段时间的亏损。

除此之外，随着规模持续扩张，普瑞眼科还面临商誉减值风险。截至2020年末，该公司合并报表商誉账面价值为3715.16万元，主要系公司收购北京华德、山东亮康及天津普瑞形成。2019年及2020年，该公司分别计提商誉减值283.40万元和1157.50万元。

普瑞眼科尚未实现盈利的已开医院经营情况

数据来源：公司招股书

广告推广费用攀升

整体来看，普瑞眼科的销售费用主要由职工薪酬、广告宣传推广费及办公与车辆费用等构成，报告期内分别为2.22亿元、2.55亿元、2.53亿元，占营收比重为21.82%、21.36%、18.59%。

2019年，该公司销售费用同比增长14.83%，主要是随着公司经营规模扩大及收入增长，与之相应的职工薪酬、广告费用和市场推广费用增加。2020年，其业务受新冠肺炎疫情影响较大，相关销售推广活动减少，销售费用也有所下降。

《投资时报》研究员注意到，普瑞眼科2020年销售费用虽有所下降，但其投入的广告宣传费用却并未减少。

报告期内，该公司发生的广告宣传推广费分别为1.08亿元、1.34亿元和1.39亿元，占主营业务收入的比重分别为10.69%、11.27%和10.24%。与之相比，爱尔眼科(行情300015,诊股)、华夏眼科、希玛眼科、何氏眼科等4家同行业公司同期广告宣传推广费用率平均值则分别为4.50%、5.09%、4.07%，普瑞眼科此项数值均超出同行均值6个百分点以上。

对此，普瑞眼科认为，与上述同行业公司的优势地域相比，其品牌影响力尚弱，在营销推广方面需要投入更多的资源，因此广告宣传推广投入较大，特别是线上推广投入在报告期内持续增加。此外，该公司采取全国省会城市布局策略，区域布局较为分散，在业务开展地区均需要相应的推广活动提升品牌渗透率，因此增加了广告推广成本，并总体上高于同行业平均水平。

《投资时报》研究员注意到，普瑞眼科实行“以集中采购为主，分散采购为辅”的采购模式，并对集中采购的医用耗材及药品统一管理，根据各下属医院的需求进行统筹采购，以内部销售的形式进行调拨。各报告期末，该公司存货账面余额分别为5765.54万元、7333.47万元和8419.59万元，2019年、2020年同比分别增长27.19%和14.81%。

由于该公司存货主要包括人工晶体、药品、视光材料等，上述医用耗材及药品均有明确的使用期限，因此普瑞眼科存货跌价准备余额也随之逐年攀升，分别为298.70万元、333.77万元和360.12万元。

普瑞眼科在其招股书中坦言，随着业务扩张，存货余额可能进一步提高，若公司无法持续提升存货管理水平，可能导致存货周转不畅，继续出现存货减值等情形，将影响公司盈利能力。

同期，该公司存货周转率分别为11.19次/年、10.98次/年和10.27次/年，而爱尔眼科等4家同行业可比公司的存货周转率平均值分别为17.52/次、17.28/次、14.79/次，普瑞眼科的存货周转率指标均低于同行平均水平。

普瑞眼科与同行业可比公司存货周转率指标比较情况

数据来源：公司招股书

频遭行政处罚

在持续扩张过程中，普瑞眼科在经营管理的规范性和医生团队的专业素养方面存在一定的纰漏。

报告期内，普瑞眼科收到的行政处罚高达41个，其中医疗机构职业规范类24个；医疗广告类11个；职业场所消防类、税务类、环境保护类共计6个。

违法违规情况包括销售超过有效期限药品、任用未取得处方权的执业医师开具处方、使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作、未取得《医疗机构执业许可证》擅自执业、使用过期医疗器械、发布违法广告、未经消防安全检查擅自投入使用和营业等。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，普瑞眼科因医疗责任纠纷产生的支出金额分别为158.49万元、188.19万元和37.30万元，占当期营业收入的比重分别为0.16%、0.16%和0.03%。

此外，该公司还存在两起经所在区域的医学会、司法鉴定中心鉴定认定的医疗事故。其中，郑州普瑞相关的医疗事故尚未结案。上述事件如持续引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚、刑事责任或法律诉讼，亦存在向客户或第三方赔偿的风险。除了对公司声誉和品牌美誉度产生不利影响外，可能会进一步影响到公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况

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