纯碱：下游囤货放缓 累库压力增大

成交：近期碱厂出货较好，6月或提涨50-100元/吨。但货源多供给期现贸易商，玻璃厂在2000元/吨以上抵制较强。期现商报价并无优势，交割意愿较强。短期卖压有待消化。

订单：玻璃厂最近成交开始放缓，但期货给出足够的套利空间， 期现商拿货较为积极。碱厂预售已经订到7月下旬，前期升水大量货源被锁去交割，目前老货还有小十万，近期又预售出20到25万左右。

库存：纯碱厂家库存中性，一般供2-3天周转。5-6月检修增加，货源偏紧。玻璃厂纯碱库存高位，平均在48天左右，部分备货甚至达到2个月之久。交割库货源充足，总库存在40-50万吨(包括待发)。

01 事件回顾

①华北纯碱厂A：和用户是长协，基本一月一定价。近期限制接单，下月准备涨价100元。纯碱库存2万吨左右，重碱库存不到1万吨。整体开工负荷8-9 成，后期检修减量开工可能降。

②华北纯碱厂B：没有签订远期订单，正常走货，出货情况还算可以，玻璃厂对目前的价格比较抗拒，但期货给了足够的套利空间，期现商订单比较多。库存水平正常，可供2-3天周转。目前开工负荷8成左右，近期货源比较紧张，6-7月份有检修计划。

02 玻璃厂家

①华北玻璃厂A：

市场成交：玻璃最近成交开始退烧，贸易商和加工厂采购以刚需为主，抬价幅度也大幅下降。纯碱采购看价格，纯碱2000元/吨以上倾向以消耗存量库存为主。

库存：当下纯碱库存接近2个月。春节后一直在增加采购，现在接近满库状态，所以价格太高的情况下会倾向减少采购。近一段时间的采购主要是刚需补库为主，也不增加库存也不减少库存。采购方式比较灵活，有纯碱厂的，也有期现套利商的，有新货也有交割库的老货，只要时间不是特别长的，都可以正常用。

玻璃情况：玻璃相对比较健康。厂家玻璃库存处于极低位置。听闻很多其他区域玻璃厂在限制出货。从最近一周的情况看，市场成交的热度在下降，厂家暂时倾向稳住当下出厂价格，虽然库存低，但短期不会急于涨价。

②华中玻璃厂A：

公司与纯碱厂家有长协，纯碱吨包库存很少常年十来天量，散装碱为主。近期少量做了点库存，有采期现套利商的货，看价格情况。

③华中玻璃厂B：

公司没有设置纯碱库存，采用供应商将碱库前置我们公司现场，每月用多少，结算多少。5月进价与4持平，此轮碱价推高，主要是期现商拿货，造成碱厂供量紧张，自然会提价。

03 期现贸易商

①华北贸易商A：

现货的价格没有问题，真正的交割压力在7月。年前期现商定的货，大部分发货都在3月份以后，所以在6-7月会有很多货。交割库的货始终是要流出来的，就要看具体怎么流。现在出货的都是12月到3月份货，碱厂近期又预售出20到25万左右，已经订到7月20日以后。1900是玻璃厂的心理价位，如果1900附近的话，玻璃厂是愿意接货的。

② 华北贸易商B：

碱厂预售很多，都觉得现在的价格挺好，刚好错过交割期，避免跟交割老货竞争。现在被锁的货太多，才导致厂里销售看起来不错。升水越高现货越紧，因为货都被锁去交割了，贴水越多被锁的货出的越多，那时候才是崩的时候。目前被锁的货有40万吨，河北湖北加起来一个月也用不了。目前老货还有小十万吨，五月交割完接到老货的肯定要拿出来处理。这段时间货不好出，不差出100块都不会大卖。

04 我们的观点

第一、短期装置检修扰动，叠加纯碱厂家成交较好，纯碱跌势或有所放缓。但成交转好并非下游需求驱动，货源主要供给期现商，玻璃厂对高位纯碱仍有抵触。目前玻璃厂纯碱库存维持高位，部分备货达到2个月之久。同时交割库货源充足，前期升水大量货源被锁去交割，7月合约交割前后货源或集中释放。目前期现商报价并无优势，交割意愿较强。近期月差持续走弱，反映纯碱盘面估值偏高，短期卖压仍待消化。

第二、中期纯碱的核心是时间，价格反而在次要位置。当下玻璃厂重碱库存加贸易商库存合计近180万吨，近50天纯碱产量。而纯碱厂家最高峰库存仅仅20天产量已经让纯碱价格跌至亏现金成本。目前玻璃行业仍然牢牢握有纯碱产业的定价权，只要玻璃厂减少囤货，纯碱立刻走弱。在纯碱当下仍未达到刚性缺口的情况下，纯碱需要时间来消化存量社会库存，直到浮法玻璃和光伏玻璃的投产来减少纯碱的过剩。在此之前大概率是震荡市，但如果玻璃价格缺乏支撑，纯碱可能出现大幅调整。

第三、光伏玻璃产能扩张以及平板玻璃产能恢复是 2021 年下半年纯碱走强的核心驱动。如果最终玻璃产能增加2万吨/日，则意味着纯碱在2021 年年底处于绝对缺货状态。因此2021年下半年纯碱趋势看涨。

（文章来源：国泰君安期货）