原油：需求重现实 供应重预期

油价进入二季度以来涨势明显放缓，一方面欧佩克+如期加快产量回归步伐，供应端缺乏超预期利好释放，另一方面发达经济体出行用油加速回升的预期已在一季度的油价估值修复中有所体现，印度疫情冲击下近端需求证实程度偏慢，月差明显承压。4月开始美伊会谈进程加快，下半年供应不确定性再次增大，目前基准预期仍指向去库但供应潜在风险下多头逻辑有所松动，近期宏观氛围多空频繁切换亦增加了油价隐忧，走出震荡行情或仍需等待更为明确的信号，在对后市相对乐观的同时应再多一分谨慎。

需求端重点关注现实

年初时，基于全球疫苗产能分布及推广计划，市场普遍预期年中时发达经济体将部分实现群体免疫，即使2月至今石油需求预期受欧洲及印度疫情影响有所下调，但在疫苗顺利推进的背景下市场对需求恢复节奏的预期并没有太大改变(图1)。

目前英美等国从疫情控制效果来看已有明显改观，英、法、意大利等国已开始逐步实行解封计划，以英国政府的解封路线为例，英格兰将于本周起恢复餐厅、酒吧等室内餐饮区营业、博物馆等文化娱乐设施重新开放，室外聚会人数上限增加到30人、室内聚会限制人数升为两户家庭，民众可以“跨境度假”前往个别疫情低风险国家，苏格兰、威尔士和北爱尔兰地区将施行类似举措。

从相对高频的指标来看，2月以来在飞及计划商业航班数持续回升，欧美出行强度逐步改善，近期西北欧成品油库存亦在柴油去库带动下快速下滑，5月开始终端油品需求的加速回升或已值得期待，后期主要关注欧洲炼厂开工率等滞后指标能否证实实际原油需求的回升。

需求端另一个主要关注点在于印度疫情影响是否已经price in，印度石油部数据显示4月成品油销量环比下降176万吨(9%)，汽油销量下降36万吨(13%)，柴油销量下降55万吨(8%)，而根据本周初印度三大成品油零售商的预估数据，5月上旬印度汽油和柴油的销售量环比再度下降约20%。可以看出，汽柴油销量的下滑与印度疫情影响下的出行强度走弱基本对应，平均来看，印度目前出行强度降幅约为20年4月降幅的60%，与彼时成品油销量下滑50%相比，当前约30%的销量下滑或已相对合理，对原油需求影响的绝对量最高达100万桶/日以上，印度近期新增确诊数据有一定转好迹象，基于6月其需求持续弱势但可能迎来小幅边际好转的预期，疫情冲击下印度二季度需求较一季度平均下滑或在60-100万桶/日。目前主流机构评估数集中在此范围，市场分歧相对较小，而从亚洲成品油市场特别是印度炼厂收率较高的柴油市场来看，裂解价差并未出现弱势，因此印度的利空或已消化相对充分，但需防范其农村地区爆发后进一步失控以及向周边国家蔓延的风险。

供应端重点关注预期

供应方面，由于目前市场对5-7月欧佩克+增产进度的预期已相对充分，已不是二季度供应端的主要看点，目前来看，增产幅度及节奏旨在与需求端匹配，难以形成多空驱动。然而，近期伊朗产量恢复预期有所升温，下半年伊朗产量预期以及由此带来的欧佩克+减产政策及执行率的调整将成为目前供应端的主要关注点。

5月19日晚间，伊核全面协议联委会新一轮恢复履约谈判政治总司长级会议结束，与会各方表示谈判取得了很大进展，从各方的表态来看已就协议主要框架达成一致，但在一些关键问题上仍然存在分歧，且关于协议草案的谈判仍在继续。我们应该注意到，近期伊核协议谈判较为密集，本次已是第四轮谈判，从伊朗与国际原子能机构监测协议以及伊朗大选的时间点综合来看，6月内公布实质性进展的可能性较大。应该注意到，在本次谈判前期，美国、欧盟等对恢复协议的预期均相对乐观，而伊朗方面态度均较为强硬，但第四轮会议后伊朗方面表态亦趋向于积极，伊朗总统鲁哈尼5月19日在内阁会议上表示伊朗在过去几天的会谈中取得重大进展，并表示无论国内反对派如何抵制，在维也纳举行的会谈都将“以伊朗民族的胜利而结束”。总体来看，目前市场预期或已朝协议大概率达成而转变，预期差或将主要体现在对伊朗原油出口恢复的时间及条件等细节规定上。

与印度疫情影响不同的是，基于静态平衡表来看伊朗潜在约150万桶/日以上的产量回归可能打破下半年的去库基调，另一方面，沙特带领的欧佩克+在伊朗产量过程中将选择保价亦或保份额对油价的影响同样举足轻重。因此，伊核谈判最终若定调伊朗原油出口快速解禁，对油价极易被解读为短线利空，且后期可能随欧佩克+产量政策及执行的调整进一步放大波动。

策略建议

目前全球油品需求加速回暖或已是大概率事件，供应端伊朗潜在风险可能迎来释放时点，油价多空逻辑均难以占到主导，短期或延续震荡行情，后期方向的选择主要取决于需求恢复的证实程度以及伊核谈判的进展，建议原油及油品类期货单边操作以观望为宜。此外，由于需求端逻辑相对清晰，建议继续关注航煤需求回升预期驱动的中间馏分油裂解价差回升，可关注以做多炼厂利润为主的套利策略，内盘可多配LU-FU价差进行代替。

（文章来源：国投安信期货）