新时代策略：反弹能持续多久？

来源：新时代策略434人参与讨论 2021-04-26 09:16:02

策略观点：反弹能持续多久？

3月下旬，我们提示过积极参与4月反弹，背后很重要的原因是利率下行和季报超预期，后续反弹能否持续？我们认为，如果政治局会议的基调符合预期，则股市反弹大概率还能持续一段时间。随后会有二次调整的风险，二次调整的幅度可能很小。二季度末到三季度，随着盈利的持续改善，市场将会再次进入季度级别的中枢抬升。

(1)所有短期因素都已转为乐观。3月下旬以来，市场维持震荡反弹，背后的直接原因是利率下行和经济预期的稳定。一方面，1-2月短期利率有非常快速的上行，导致投资者担心利率上行对股市估值的影响，但随后并没有出现央行层面的政策收紧。较低的政策利率反而不断压制各期限的国债利率，上周1年期国债利率已经回到了年初的最低点，利率担心被大幅推迟。另一方面，由于2020年的基数较高，3月的社融数据同比并不理想，导致部分投资者担心经济拐点已经确立。但微观层面，各行业较好的量价数据和上市公司层面较好的1季报延缓了这一担心。

至于最近印度疫情的快速恶化，我们认为不太需要担心。2020年3月至今，中国疫情控制住之后，欧洲、美国、南美等陆续出现过疫情加速的情况，虽然放慢了经济复苏的速度，但反而把经济复苏的时间拉长了。考虑到印度对全球经济的影响小于欧洲和美国，其疫情恶化对中国股市和经济的影响都不会很大。

(2)反弹转为趋势性反转的条件。正常情况下，反弹所需的条件非常简单，只需要核心利空不恶化，部分利空转变为小利多就足以支撑反弹。但如果是反转，则需要股市资金或盈利格局出现系统性的抬升。这两点需要重点观察新增居民资金情况和大宗商品价格。

2020年3月后的市场，股市完美演绎了由反弹加强为反转的情形。2020年3月调整后，投资者经济预期很差，居民资金受到很大的伤害，基金发行量降到冰点。虽然4月出现了反弹，但是力度和速度都很慢，期间股市资金和盈利格局都没有出现实质性改善。而5月份之后，在股市依然不温不火的情况下，基金发行居然快速井喷，各类商品价格也开始快速上涨，盈利预期和股市资金格局同时出现了系统性的抬升。这些变化直接促成了股市6-7月份的加速，从而将反弹加强为反转。

(3)短期策略：如果政治局会议基调稳定，则反弹还可以持续。短期来看，下周的焦点可能是中央政治局会议，历史上4月的会议一般是探讨经济形势，是二级市场投资者观察政策基调的重要时间。从短期利率的变化来看，投资者对未来一段时间货币政策的基调预期偏稳定的，如果政治局会议的基调符合预期，则股市反弹大概率还能持续一段时间。随后会有二次调整的风险，如果5月经济预期稳定，则二次调整的幅度可能很小。二季度末到三季度，市场将会再次进入季度级别的中枢抬升。

行业配置建议：同比非常高的3月经济数据和上市公司1季报公布后，投资者对经济和盈利的分歧并没有消失，部分悲观的投资者认为，不管是同比还是环比，2021年Q1都会是盈利和经济的最高点。我们认为，经济环比的最高点可能要等到年底，盈利环比的最高点可能要等到2022年上半年。不同投资者巨大的分歧导致近期市场板块风格比较混乱，这种混乱Q2很难消失。

上周市场变化

上周A股有所反弹，其中创业板50(8.86%)领涨。申万一级行业中，电气设备(6.71%)、医药生物(6.29%)、食品饮料(4.48%)领涨，商业贸易(-3.05%)、纺织服装(-2.47%)、房地产(-1.94%)领跌。概念股中，黄酒指数(8.68%)、锂矿(8.39%)和啤酒指数(7.59%)领涨，海南旅游岛指数(-6.09%)领跌。