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频频调仓换股的基金经理业绩为何反而差？

来源：上海证券报 2021-04-02 13:16:02

随着基金2020年报披露完毕，基金的换手率情况浮出水面。

基金换手率又叫“持股周转率”，这一指标主要用来判断基金经理的操作风格。整体来看，开放式基金(股票型+混合型基金)的换手率连续几年下降。

但就个别基金而言，换手率保持在高位，业绩却较差……这意味着基金经理偏好交易，但是高频的交易却没能带来好的收益。

基金整体换手率继续下降

何为基金换手率？从计算方法来看，基金换手率=(买入股票总成本+卖出股票总收入)/全年平均的股票市值，这一指标主要反映基金经理股票买卖操作的频繁程度。

天相投顾对运作满一年以上的开放式基金统计发现，基金整体平均换手率为2.63倍，已经连续两年下降，2018年、2019年的整体平均换手率分别为3.27倍、2.97倍。

数据来源：天相投顾

具体到基金公司而言，部分中小基金公司的换手率居前。例如，凯石、中科沃土、恒越、红土创新、浦银安盛等基金公司的整体平均换手率均超过8倍。其中，一些基金公司的换手率更是逐年提高，以浦银安盛基金为例，2018年至2020年的整体平均换手率分别为3.42倍、5.74倍、8.71倍。

换手率前十基金公司

数据来源：天相投顾

相反，一些权益投资实力较强的基金公司，例如易方达、景顺长城、泓德等基金公司的整体平均换手率低于1.6倍，而且换手率逐年降低。以泓德基金为例，2018年至2020年，公司整体平均换手率分别为1.84倍、1.51倍、1.09倍。

华南一位基金公司研究总监表示，近几年，公司加强了对于换手率的考核，越来越强调对上市公司的长期持有。“一般来说，大公司往往在这方面考核更严格些，而且对基金经理考核期限比较长，也促使他们降低换手率。”

个别基金快速换手

却收益不佳

具体到单只基金而言， 150多只基金换手率超过10倍，从基金规模来看，多数规模较小，截至去年年底，平均规模不足4亿元。

部分基金在如此高的换手率下，去年收益却不尽如人意。以长城双动力混合为例，去年换手率高达12倍，但去年全年收益不足2%，作为一只偏股型基金，不仅大幅跑输同行，也跑输业绩基准。

基金经理也在年报中谈及收益不佳的问题。“全年先后参与了电子、通信、军工、非银等板块，但由于仓位调整及板块参与时点不当，全年未能取得预期回报。”

类似的还有民生加银精选，同样是只偏股混合型基金，基金换手率也超过12倍，去年收益为8.42%，同样跑输业绩基准。从民生加银前十大重仓股来看，2020年一季度较2019年四季度变更了7只，到了二季度、三季度、四季度，前十大重仓股连续全部被更换。

不过，值得注意的是，去年，民生加银精选发生了多次基金经理变更。

明星基金经理换手率差异大

从明星基金经理情况来看，以价值投资著称的基金经理往往基金换手率较低，例如，邬传雁管理的泓德远见回报换手率不足1倍，张坤管理的易方达蓝筹换手率为1.15倍，朱少醒管理的富国天惠换手率也约为1.2倍；部分偏成长投资风格的基金经理，换手率相对较高一些，例如，郑澄然管理的广发高端制造换手率为4.37倍，章晖管理的南方新优享换手率也超过4倍。

沪上一位基金研究员表示，影响基金换手率的因素有很多，首先，在不同的市场环境下，基金换手率会有所不同；其次，基金规模也会影响换手率，毕竟“船小好调头”；此外，当基金出现巨额赎回、大比例分红或是基金投资策略、基金经理人员调整等特殊因素也会影响基金换手率。

“最主要的因素是基金经理投资风格，有的风格偏向长期持股，有的倾向频繁换仓，大家获取收益的方式不同。”上述人士表示。

沪上一位掌管百亿资金的基金经理透露，自己以前规模小的时候换手率比较高，但是随着管理规模不断壮大，很难通过换手来增强收益。“我现在一直做的是稳定换手率，因为就投资收益源泉而言，企业价值增长才是收益源泉。”