碳中和与电力：无限风光在险峰
来源：财富动力网 2021-03-26 09:25:29
新能源发电：未来30年高成长性，“十四五”风光发电量CAGR=20%
中国定下2030年前碳达峰、2060年前碳中和的新目标。根据国家气候中心观点，如果中国可以建成67%的高比例风光电，将有能力实现1.5℃温控目标和碳中和目标，也意味着2050年风光发电是11.1万亿度，其中风电是7.6万亿度，光伏3.5万亿度；相较于2020年风光发电量之和（风电4665亿度、光伏2605亿度）有15倍的提升空间.
复盘“金花”火电和“印钞机”水电，新能源运营商估值空间可观
当前A股风电运营商P/B（LF）1.6-2.0x，光伏P/B（LF）0.8x；H股P/B（LF）0.4-0.8x，我们认为有较大修复空间：1）复盘在2003-05电力成长时期A股P/B普遍在2.5-5x，H股P/B相对稳定，华能（1.9-2.1x）、华电（1.3-1.5x）、大唐（1.4-2.2x）；当前成长性更高的风光运营商应该享有更高的估值。2）与盈利模式更类似的水电（P/B2x）相比，当前新能源运营商ROE受到应收国补拖欠（推高净资产）和财务费用（拉低净利润）的双重影响。我们判断随着存量国补解决叠加平价项目现金流改善，运营商资产负债表有望修复。我们测算正常回款下运营商的经营现金流可以满足“十四五”装机规模的成长。
关注电价与成本的剪刀差，负荷预测/交易策略/议价能力
随着风光全面平价/电价市场化提速/新路条竞价/强制储能要求等政策不断深入，且参与者内卷式竞争，新项目IRR承压；加之过去几年补贴资金拖欠规模扩大，集中式项目国进民退趋势明显。新项目的盈利能力取决于成本下行和电价交易的剪刀差，有较强负荷预测/交易策略的新能源运营商在带曲线的市场化竞价中有望获得超额回报率，区域层面市占率较高的多元化发电主体（水火风光核等）可以统筹发电权坐拥核心竞争力，推荐华润电力、福能股份(行情600483,诊股)、华能国际(行情600011,诊股)。
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