2021年2月价格指数分析月报：CPI启动上行 商品价格助推PPI加速赶顶

事件：

2021年3月10日国家统计局发布：2021年2月CPI同比-0.2%，前值-0.3%；环比0.6%，前值1.0%；PPI同比1.7%，前值0.3%，环比0.8%，前值1.0%。

核心观点：

2月CPI同比高于预期，主因非食品项的恢复，核心CPI亦回到0.0%（前值-0.3%），体现出局部疫情受控和就地过年的影响。CPI的基数因素已达到年内最低值，未来将进入上升通道；节后农产品(行情000061,诊股)批发价格200指数见顶回落，猪肉价格也会随供需的进一步宽松而趋于下降。本月PPI同比加速上行，其一是全球疫苗接种推进、景气向好；其二是国际原油价格仍受供给偏紧的支撑。应注意到，OPEC闲置产能目前在7.24百万桶/天的历史高位：随着国际原油价格的上行，OPEC+限产力度可能出现调整；对于经济复苏进程好于预期的场景，也存在一定的缓冲空间。预计PPI将于5月份在4.3%见顶。

具体而言：2月CPI同比降幅收窄，为-0.2%（前值-0.3%）。分类看，食品项同比降至-0.2（前值1.6%）；非食品项同比收窄降幅至-0.2%（前值-0.8%）。2月CPI同比回升，食品烟酒贡献回落0.32个百分点（从0.41到0.09），其中有0.3个百分点是猪肉所致。此外鲜菜贡献回落0.16个百分点，水产品贡献上升0.11个百分点。受国内局部疫情受控和就地过年的影响，教育文化和娱乐同比升至0.6%（前值0.0%）。CPI同比回升主要是非食品项的恢复在支撑，同时核心CPI恢复至0.0%（前值-0.3%）。

CPI展望：CPI即将启动上行。2月基数因素已经到达年内最低值。节后，农产品批发价格200指数见顶回落，从142左右高点降至130以下；未来随着猪肉供需的改善，食品项总体趋势将继续回落。随着疫情防控进展顺利，服务消费将趋于修复，非食品项同比将恢复正增长。综合预测，CPI将在3月开启上行，3月在0%附近，4月转正，6月到达年内峰值。

PPI展望：2月至5月，PPI基数因素的贡献分别为0.1、1.1、2.4和2.8个百分点。新涨价因素方面，全球疫苗接种持续推进，经济景气和通胀预期上行，美联储目前仍维持宽松，国际原油和工业金属价格仍有支撑。预计3至5月PPI同比增速分别为2.0%、3.5%和4.3%，见顶后在两个季度左右的时间里回落到2%以下。

以下为正文内容：

一、CPI高于预期

2月CPI同比降幅收窄，为-0.2%（前值-0.3%）。分类看，食品项同比降至-0.2（前值1.6%）；非食品项同比收窄降幅至-0.2%（前值-0.8%）。2月CPI同比回升，食品烟酒贡献回落0.32个百分点（从0.41到0.09），其中有0.3个百分点是猪肉所致。此外鲜菜贡献回落0.16个百分点，水产品贡献上升0.11个百分点。受国内局部疫情受控和就地过年的影响，教育文化和娱乐同比升至0.6%（前值0.0%）。CPI同比回升主要是非食品项的恢复在支撑，同时核心CPI恢复至0.0%（前值-0.3%）。

2月CPI环比0.6%（前值1.0%），食品项环比1.6%（前值4.1%），非食品项环比0.4%（前值0.3%）。食品类中畜肉类环比-1.0%（前值3.7%），猪肉环比-3.1%（前值5.6%），蛋类环比-3.8%（前值9.4%），鲜菜环比1.8%（前值19.0%）。因节假因素，鲜果环比6.1%（前值2.3%），水产品8.7%（前值3.3%），有明显上涨。由于1-2月份储备投放密集、生猪存栏恢复较快，猪肉价格已回落至40元/公斤以下，预计生猪产能后续仍然稳定，将于2021年二季度恢复常态。

CPI即将启动上行。2月基数因素已经到达年内最低值。节后，农产品批发价格200指数见顶回落，从142左右高点降至130以下；未来随着猪肉供需的改善，食品项总体趋势将继续回落。随着疫情防控进展顺利，服务消费将趋于修复，非食品项同比将恢复正增长。综合预测，CPI将在3月开启上行，3月在0%附近，4月转正，6月到达年内峰值。

二、PPI加速上行，预计5月见顶

2月PPI同比1.7%（前值0.3%），环比0.8%（前值1.0%）。目前全球尤其是美国疫苗进展积极，新增病例、现有确诊都在下降；同时OPEC在存在较多闲置产能的情况下严格减产，原油价格持续上行分项来看，PPI生产资料环比1.1%（前值1.2%），其中采掘2.8%（前值5.5%），原材料2.1%（前值1.8%），加工0.4%（前值0.7%）。生活资料环比0.0%（前值0.2%），其中食品0.2%（前值0.7%），衣着0.0%（前值-0.2%），一般日用品0.0%（前值0.1%），耐用消费品-0.2%（前值-0.1%）。

PPI在上行通道，预计于5月份在4.3%见顶。2月至5月，基数因素的贡献分别为0.1、1.1、2.4和2.8个百分点。新涨价因素方面，全球疫苗接种持续推进，经济景气和通胀预期上行，美联储目前仍维持宽松，国际原油和工业金属价格仍有支撑。预计3至5月PPI同比增速分别为2.0%、3.5%和4.3%，见顶后在两个季度左右的时间里回落到2%以下。

三、重点商品价格监测与展望

本节对贵金属、原油、工业金属、农产品等主要大宗商品价格的走势进行监测或展望。

（一）国际原油价格受到支撑

截至3月8日，美元指数向上小幅调整至92.4。除全球疫苗推进、景气向好等因素之外，国际原油仍在受到供给偏紧的支撑。3月4日的OPEC+会议确定，沙特将额外100万桶/日的减产延长至4月份，俄罗斯也仅小幅增产，之后布伦特原油价格升至67.51美元/桶。应注意到，OPEC闲置产能目前在7.24百万桶/天的历史高位：随着国际原油价格的上行，OPEC+限产力度可能出现调整；对于经济复苏进程好于预期的场景，也存在一定的缓冲空间。

（二）工业金属

国际方面，CRB综合指数持续上行至491.46，金属和工业原料指数下行后反弹，分别在1052.33和560.13。美国金融条件维持稳定宽松。4日，鲍威尔表态确认美国货币政策将保持宽松，暂未计划对美债收益率上行进行直接干预。芝加哥联储金融条件指数在2月19日小幅下降0.65后，26日数据显示走势持平。

国内方面，南华综合指数降至1772.35，金属指数在5063.02。螺纹钢和电解铜价格均出现明显上涨，分别在4616.8和68296元/吨。建材方面，水泥和玻璃价格有小幅下跌，分别在417.8和2115.3元/吨。