金融时报:当前已不应过度关注央行操作数量否则可能对货币政策取向产生误解

来源：金融时报 2021-02-18 22:22:00

春节前后的央行公开市场操作情况总会受到市场高度关注。

与往年相比，今年春节前的央行公开市场操作比较有特点。具体来看，今年春节前央行总共投放了4300亿元跨节资金，比去年春节前少投放7500亿元，投放量在历年春节前处于低位。而且，往年春节前央行往往会启动1个月逆回购等公开市场操作工具提前投放资金，有时还会动用降准等比较“大”的工具。而今年临近春节时，所有央行跨节资金都是通过7天和14天期公开市场逆回购操作提供的，这在多年来比较少见，也使得部分市场主体对节前货币政策操作的预期“落空”。

但从央行操作的实际效果看，今年春节前后货币市场利率运行平稳，并没有出现大的波动。货币市场短期基准利率DR007始终运行在公开市场7天期逆回购操作利率2.20%附近。

2月2日至春节前的8个交易日，DR007平均利率为2.27%。其中，从节前第5个交易日开始，由于假期因素导致7天期回购的实际占款天数超过7天，DR007略有上移，但节前最后1个交易日（2月10日）DR007利率回落至2.21%。春节后首日，央行对当日2000亿元MLF到期等额续做，2800亿元逆回购到期续做了200亿元，回收了2600亿元节前投放的流动性，而当日DR007加权平均利率为2.23%，继续保持平稳。

那么，为什么今年春节前的央行操作与往年差异这么大呢？

主要原因一是受疫情影响，今年春节前原地过年的人比较多，居民提现需求较往年明显减少。此外，今年春节时间比较晚，提现高峰与1月财政缴税高峰错开，而春节前财政支出又比较多，所以流动性缺口小于往年，因此央行确实没有必要投放太多资金。对于上述情况，央行在2月8日的《公开市场业务交易公告》中也进行了说明。

二是央行通过加强市场沟通稳定预期，引导市场关注利率而不是央行操作数量，减少了预防性资金需求。

三是央行操作更加精准，按需提供流动性，同时缩短操作期限，有利于节后及时收回资金。从市场运行情况看，今年央行通过精准操作，以比较小的操作量实现了维护春节前后货币市场利率稳定的操作目标，避免了春节前后资金大收大支和货币市场利率大起大落。

同时，这也体现了央行在公开市场操作中更加注重利率目标，主要盯住DR007等货币市场短期基准利率开展操作，而具体的操作数量和期限品种则会根据现金、财政收支、市场需求等情况灵活调整。由此可见，当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。这也是央行在《2020年第四季度货币政策执行报告》中着重强调的。