年度利润预降45%！东软教育“提学费+拓生源”难度有多大？

东软教育近日发布的业绩预告显示，预计公司2020年利润较上年同期减少约45%。而2018年及2019年，其利润同比增长幅度分别为14.69%和6.71%

《投资时报》研究员 林申

二度冲刺港股，并于2020年9月29日成功上市的东软教育科技有限公司（下称东软教育，09616.HK）在近日发布了盈利警告。公告显示，该公司预期截至2020年12月31日止的年内利润较2019年同期减少约45%。

《投资时报》研究员注意到，若按照上述预期数据来看，这已经是该公司第二个年度利润同比增速呈现出下滑的现象。

2018年及2019年，该公司利润同比增速分别为14.69%、6.71%，由此可见，其近年利润同比增速已经由2018年14.69%大幅下降至2020年预期的-45%，这凸显出其盈利空间已经日渐趋窄。

与此同时，2017年—2019年，该公司流动负债净额分别为5.76亿元、5.09亿元及6.16亿元，整体呈现出增加的趋势。《投资时报》研究员注意到，这主要是由于该公司拥有大量合约负债及借款。

此外，该公司曾于2020年3月收购天津睿道90.91%的股本权益，并确认其他无形资产约2.94亿元，其中包括商誉1.35亿元。若未来天津睿道的业务增速表现不及预期，则会对该公司经营业绩产生不利影响。

除业绩不佳外，东软教育在二级市场上的表现也很难令投资者满意。据Wind数据显示，东软教育上市后股价曾上冲至7.94港元/股最高点，此后即开启下跌模式，且超过90%的交易日股价位于6.22港元/股的发行价之下。

全日制学历高等教育服务收入占比下降

自成立以来，东软教育逐步建立了以全日制高等教育服务为基本业务，以继续教育服务及教育资源与数字工厂为两大战略业务的教育服务生态体系，是我国民办IT高等教育服务提供者，专注于培养IT专业人才。

《投资时报》研究员注意到，该公司全日制学历高等教育服务通过三所大学提供，分别为大连东软信息学院、成都东软学院和广东东软学院。据该公司招股书显示，为计算每个学年的学生人数，以2018年8月31日及2019年8月31日分别作为2017/2018学年及2018/2019学年学生人数的截止日期；以及将2020年3月31日作为2019/2020学年的截止日期。2017/2018学年—2019/2020学年，上述三所学校各个学年内报读全日制学历高等教育课程的学生人数分别共计为34606人次、34144人次、36066人次；同时，考虑到学费高低是影响其盈利能力的因素之一，该公司也在各个学年相应提高了学费水平。以此来看，学生人数的增加叠加学费的提升，使得该公司全日制学历高等教育服务收入呈现出增加的态势。

同时，据其此前招股书显示，2017年度至2019年度，东软教育全日制学历高等教育服务收入分别为6.31亿元、6.73亿元、7.33亿元，年复合增速为7.78%，整体处于上升通道。

然而，绝对规模的上涨并不代表比例的增加，《投资时报》研究员通过计算发现，上述时间区间内，该公司全日制学历高等教育服务收入占当期总收入的比重分别为86.33%、78.89%、76.55%。由此可见，虽然全日制学历高等教育服务仍为该公司主要的收入来源，但在其各期总收入中的占比则呈现出连续下滑的趋势。

此外，需要注意的是，即便上调学费水平，这并不能够保证在较高学费的前提下可以吸引更多的潜在学生，也无法保证能够收取所有学生的全部学费及住宿费。同时，从整个行业层面来看，由于我国公共教育系统在资源、录取政策、教学质量和方法方面继续改善，该公司可能面临更加激烈的市场竞争，若其无法成功地竞争到新学生、维持或上调学费或住宿费并提升教育服务的质量，则该公司业务及经营业绩可能受到重大不利影响。

2020年利润预计同比下滑45%

对于2020年业绩，东软教育发布盈利警告称，预期截至2020年12月31日止的年内利润较2019年同期减少约45%。

对于年内利润预计同比下滑的原因，该公司解释了三点原因，其一，公司于港股上市后产生了较大金额的上市开支；其二，期内公司产生了大额期权成本；其三，港元兑人民币贬值而产生汇兑亏损。如剔除上述影响，该公司截至2020年12月31日止年度的经调整纯利相较于2019年同期预计增长超过40%。

进一步分析来看，《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年—2019年，其利润分别为1.43亿元、1.64亿元、1.75亿元，且2018年及2019年的利润同比增速分别为14.69%、6.71%。

可以看到，虽然该公司2017年至2019年各年度利润呈现出连续增加的态势，但从2018年及2019年利润同比增速来看，其盈利增速的步伐已经放缓。一方面，2018年及2019年其利润同比增速下滑，或为该公司2020年度利润同比增速预计为负值埋下伏笔，另一方面，利润预计同比下降45%，也在一定程度上反映了该公司盈利水平的缩窄。

此外，需要注意的是，该公司销售开支及行政开支也处于上升通道。数据显示，其销售开支由2017年度的919万元增加至2019年的1123.9万元，年复合增速为10.59%；行政开支也相应的由6585.4万元上涨至10918.5万元，年复合增长率为28.76%。

东软教育2018年—2020年利润同比增速

数据来源：根据公司公开资料整理

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