锌价持续下探 节后有望修复

核心要点：

国内矿企时值季节性生产淡季，且进口锌精矿量有限，锌精矿加工费难以摆脱低位，同时，冶炼企业生产趋于亏损，计划检修的企业数量增多；消费端，节前锌下游消费转淡，但优于预期，节后中大型企业复工速度和时间同比将提前，料锌锭社会库存累库幅度有限。预计节前锌价维持弱势下探，节后锌价重心有望上修。

锌精矿供应紧平衡，冶炼厂检修计划增多。国内高海拔、高纬度地区的矿企受当地气候条件限制，仍处于季节性停产阶段，国产锌精矿供应量环比下降。回顾历年情况，锌精矿进口量在11-1月(次年)之间有明显增长，而2月因春节假期影响，海关进口手续的处理速度下降，进口量明显收窄，故2月锌精矿整体供应仍维持紧平衡，加工费难以摆脱低位。此外，参考下图可知，近几年沪锌走势基本遵循矿端逻辑(负相关)，且该逻辑尚未被打破，因此偏紧的锌精矿供应现状将给予锌价支撑。

图 1:锌精矿加工费和沪锌主力合约

(单位：元/吨)

数据来源：SMM，同花顺，西南期货研究所

在锌精矿供应偏紧，加工费持续走低的背景下，近期锌价跌幅也较大，冶炼厂生产趋于亏损，故计划于2月中下旬检修减产的冶炼厂增多，如源富锌业、四环锌锗、以及湖南花垣地区的冶炼厂等，预计2月国内锌锭产量环比减少万余吨。

图 2:冶炼厂检修计划表

数据来源：SMM，西南期货研究所

消费转淡，但优于预期。从消费板块和地区来看，中小型镀锌企业于1月下旬陆续停产，而大型镀锌厂集中于2月上旬放假，且目前部分企业仍保持高开工率，其中，华东地区受疫情影响较小，整体放假时间短于华北和华南，节后复工时间大约在2月中旬左右。小型压铸锌合金厂于1月下旬基本停产，中大型企业最晚于2月初陆续开启休假模式，节后复工多临近2月底。氧化锌方面，除受疫情影响较大的河北外，其他地区的氧化锌企业基本在1月底到2月初之间安排放假，节后复工集中于2月中旬。

整体来看，节前下游消费转淡的时间晚于预期，且部分企业倾向于在当前价位适当备货，故锌锭社会库存表现尚可，同时，受益于政府提倡就地过年政策，料节后中大型企业复工速度较快，且同比去年复工时间将大幅提前，锌锭社会库存的累库幅度和时间长度将同比明显下降。

图 3:国内三地锌社会库存(单位：万吨)

数据来源：SMM，西南期货研究所

综上所述，我们认为最近锌价的弱势表现已经超预期反馈了消费转淡，待节后生产恢复，存在价格修复的可能。预计2月中上旬锌价维持弱势下探，节后结合社会库存表现，锌价重心有望上修。

（文章来源：西南期货）