世说 | 美股“草根起义”与内房做空史

观点地产网 有投资者将此次事件称为美股“陈胜吴广起义”。

太阳底下无新事，做空与逼空不是罕见事儿。但美股散户此次“打爆”，致使机构被迫平仓的金融行为，也是世纪罕见的。

这得从一家视频游戏零售商“游戏驿站”说起，这家2002年于纽交所上市的公司，以经营网购业务为主，年初股票收盘价还不到20美元。

巨大的变化从这周开始，本周一，GameStop（GME.US）股价暴涨148%，周二再次暴涨了92%。

美国时间1月27日，该公司股价开盘354.83美元，涨幅139.78%，创盘中新高至380美元；至收盘报347.51美元，收涨近135%。

日内实现股价翻倍，这只将退市的垃圾股年内股价涨超1700%，至一个令人匪夷所思的水平。

由此，在经历巨额亏损后，世界顶级对冲基金Melvin Capital被逼空。这一基金，是华尔街近年来表现最好的对冲基金之一，2020年年末管理的资金高达125亿美元。

这场史诗级逼空全面开花，1月27日，万达集团收购的院线公司AMC娱乐开盘涨310%，报价20.34美元，盘中最高涨至20.36美元。至收盘，AMC娱乐报价19.9美元，涨幅仍达301.21%。

“本质就是散户团结起来当庄家，也侧面说明了股市上庄家操纵股价是多么容易的事情。”一名投资者如此表示。

实际上，没有涨跌停限制的市场，做空与做多相生而存，在内房股亦不少见，包括做空游戏驿站之一的华尔街知名大空头——香橼，就曾多次做空恒大，奥园、碧桂园、融创、绿城、佳源国际等也曾发生过类似情形。

在香港，做空同样合法，因此，“做空”与“逼空”，成了常见的戏码。

史诗级“逼空”

这场美股散户与华尔街空头之间上演的“世纪逼空大战”起于Wall Street Bets。

这是美国社交论坛reddit的分区，大意为“华尔街赌场”， 也被称为WSB。里面活跃的个人投资者，大多不信奉理性和价值投资的角色，他们将股市当成赌场：You only live once。

说起他们盯上的个股GME，由于落后的模式及惨淡的业绩，一直不被资本市场看好，股价也从2016年28美元跌至2019年末的3美元。

去年，这只个股也是美股被做空最多的股票。FactSet的数据显示，GME的空头净额是股票流通量的138%。

这也让reddit网友看到了投机的机会，在他们看来，通过买入GME的股票和期权，在GME价格上涨之后，空头们最终会迫于压力回购股票，这也就是所谓的“逼空”。而当价格上涨到一定程度，空头账户资金无法继续亏损，则会直接平仓。

今年1月12号，GME的股价来到20美元附近，空头们也开始大力买入GME止损，GME股价两天内从20美元涨到40美元。

那么，最后是什么点燃了大众情绪？1月19日，香橼在社交账号上唱空GME，称其买家是“这场扑克游戏中的输家”，股价很快将回到20美元的水平。

在这之后，散户在社交媒体上号召抱团拉高GME股价，以打爆香橼等机构的空头头寸。再然后，舆论推至高点，股价犹如脱缰野马......直至1月27日，该公司股价开盘354.83美元，涨幅139.78%，创盘中新高至380美元。

Melvin Capital基金经理加布·普洛特金也宣布，在经历巨额亏损后，公司已于本周二下午清掉了对GME的空头头寸。

这次“逼空”致使空头损失惨重，香橼黯然离场，对冲基金Point72、Citadel损失大额资金，Melvin则直接爆仓。

数据显示，截至上周五（1月22日），空头对游戏驿站的空头头寸仍多达7200万股，如在1月26日收盘前未平仓，那么空头在本周前2个交易日的浮亏达59.7亿美元，年内亏损更是高达92.98亿美元。

无独有偶，1月27日，包括万达旗下的AMC娱乐在内的企业也出现暴涨。其中，AMC娱乐开盘涨310%，报价20.34美元，盘中最高涨至20.36美元。

至美股收盘，AMC娱乐报价19.9美元，涨幅仍达301.21%，最新市值为67.48亿美元。

这是一家万达集团旗下的电影放映公司，也是美国最大的连锁影院。不过，受到新冠疫情影响，AMC院线也持续遭受冲击，股价备受打击，并不断传来破产清算的消息。

和游戏驿站一致的是，AMC娱乐的业绩同样不乐观。

去年一季度，AMC营收为9.41亿美元，同比下滑21.5%，净亏损超过20亿美元；二季度，AMC营收为1890万美元，比上年同期下降98%，亏损了5.612亿美元。

即便是三季度略有回升，营收为1.195亿美元，但较2019年同期仍然下滑了91%，当季净亏损9.058亿美元。

截至中期，该公司的短期负债有2000万美元，应付账款4.36亿美元，长期借款54.98亿美元，资产负债率高达113.98%。

最新的消息是，AMC院线宣布，公司自2020年12月14日以来，已通过新的股权和债务资本获得了9.17亿美元的资金。

AMC于公告中表示，近期获得的流动性应该足以支撑公司熬过“受公共卫生事件影响的黑暗冬天”，预计在2021年将继续进行融资活动。

“这意味着有关AMC即将破产的任何言论都是完全不可能的。”AMC院线首席执行官亚当·阿隆（Adam Aron）说道。之后，在散户的热情推动下，AMC院线股价连续三日大涨。

被做空的“内房们”

这场“世纪逼空大战”最大的意义，或许不在散户赚了多少钱，而在于散户是否能够拥有和机构相抗衡的力量。

“全球主要资本市场，基本都在机构化，美股已经做到了极致，香港也是外资机构+投行的组合为主导。”

“都说机构更专业，更理性，真的是这样吗？”某种程度上，机构的专业和理性在资本市场这个直面考察人性的市场里，可能是个伪命题。

上述投资者提出了质疑：“以香橼为代表的做空机构，最近几年在香港市场做空成瘾。他们通过做空报告、研报各种手段，追涨杀跌，想收割市场资本，不过，成功的少，失败的多。”

这种机构，在他看来是胡作非为的，他们专业水平不足、理性程度低，他们通过一种舆论合力，顺势做空。

在内房股，就曾发生过多起做空事件，最著名的便是香橼做空恒大。观点地产新媒体了解到，做空机构香橼起初是一家博客网站，由安德鲁·莱福特于2001年建立，名为柠檬股票，开始独立调查上市公司。

2007年，正式更名为香橼研究，它和浑水公司一样，以攻击在美上市的中概股闻名。

成立至今，香橼发布过150多份沽空报告，先后狙击20多家中概股公司，曾经成功让东南融通、中阀科技、斯凯网络和双金生物在内的上市公司退市。

在美国，只要做空公司所陈述的内容不是出于故意捏造，从技术角度来讲就不违法。在香港，做空的这股风也愈演愈烈。

2012年6月，做空机构香橼发布一篇长达57页的“调查报告”，直指恒大负债严重，资金虚假披露，严重损害投资者利益。公告发出后，短短一小时内恒大股价下挫19.6%，市值直接蒸发百亿港元。

随后，恒大迅速采取措施，包括澄清、紧急召开全球电话会议，对香橼的做空报告逐条反驳，并召开投资者大会，以稳定股价。

之后，各家利益相关的投行，包括高盛、花旗银行、德意志银行、美银美林、摩根大通在内的九大行也“力挺”恒大。

香橼该次做空以失败告终。2012年7月4日，恒大进行反击，以“利用虚假信息操作股市和金融秩序”向香港警务处报案，并要求予以调查，股价亦回到了做空前的价格。

直至2016年，香港政府市场失当行为审裁处判定香橼创始人安德鲁·莱福特因散布虚假信息做空恒大，禁入香港市场5年，同时归还因为做空中国恒大而获利的160万港元。

实际上，在香港，这些做空机构发布做空报告并不违反法律，只要不是故意地歪曲事实，并不构成犯罪，同时还受到法律保护。

据了解，奥园、碧桂园、融创、绿城、佳源国际等也曾发生过类似情形。其中，2019年1月，佳源国际疑被投资机构恶意做空引致股价大跌，公司回应5亿美元的优先票据未能在到期日偿还为无中生有的指控，做空机构捏造虚假新闻以损害公司声誉。

2020年3月，中国奥园亦被卷入一场做空风波，一位匿名人士在某社交媒体平台刊登一份做空报告，直指其“明股实债”等事项，随后奥园发布澄清声明。

有分析指，近年来被质疑、做空的内房股，普遍有一个显著的特征，就是在短期内销售增长过快或负债率较高。

而房企的销售数据，因大量合作开发的存在，以及广阔的三四五线城市网签不规范等原因，给做空者留出了想象和操作的空间。

当然，做空机制也有其存在的意义，通过这一机制，垃圾股会被市场自发的力量打压，直至引发退市条款退市，上市公司也不敢作假欺骗投资者。

不过，在港股，做空的风却不如美股那么猛，汇生国际融资总裁黄立冲称，一方面是港股衍生工具不多，沽空投资人能够获利的方式不多；另一方面，美国有塞班斯法案，而香港市场比较保护公司管理层，所以通过做空达到清除行业淤血的效果不如美国明显。

其实，自由市场往往存在多种力量的博弈。各方的非理性操作，都会直接导致股价与基本面相背离。而多空双方的博弈，或许才是修正这种价值背离，将股价往企业真正价值牵引。

世说 | 钩沉里的商业笔记：你能看到多远的过去，就能看到多远的未来。