合景悠活收购雪松智联 在管规模获跨越式增长

1月18日，合景悠活（3913.HK）发布了关于收购雪松智联科技集团有限公司（以下简称“雪松智联”）的公告。本次收购的估值为2020年净利润的12倍PE左右，收购雪松智联80%的股权，收购涉及到的现金代价约为13亿元人民币。

雪松智联为一家全国领先的“智慧城市”服务运营商，旗下拥有逾10家一级知名物业企业。在管面积达到8600万平方米，本次收购完成后，合景悠活的在管面积将突破1.2亿平方米，较2019年底合景悠活的在管面积2160万平方米增长超过4.5倍，实现了管理规模的跨越式发展。

雪松智联主要服务于住宅、公建、商业等多种业态，且业务覆盖全国17个省份、109个城市，服务业主约3,100万人，主要集中在华东、华南、中西部等区域。2020年1-11月，雪松智联的收入达到11.9亿元人民币，净利润为1.2亿元人民币。

根据公告内容显示，本次收购将使合景悠活的在管面积在全国范围内实现快速拓展，完善其主营业务结构，形成多元化、多品牌的发展优势。同时，本次收购事项也可产生协同效应，从而将合景悠活打造成为全国性、全业态、多品牌、全产业链发展的智慧运营服商。

在公告发出后的当天，合景悠活的股价就上升了近10个点，收盘价达到7.73港元/股。而富瑞以及银河联昌也纷纷出具研究报告，表达了对本次收购的看好。

根据富瑞的研究报告显示，在本次收购完成后，合景悠活的在管面积将突破1.2亿平方米，进入到全国物业管理企业中的第一梯队。同时，本次收购不仅可以增加合景悠活在大湾区和长三角的项目密度，还将快速提升其在中西部、环渤海区域的市场份额。

而银河联昌则认为，考虑到雪松智联的在管面积规模大，整体盈利能力强，因此本次收并购的估值合理。而雪松智联所服务的面积之中包含有公建项目，也将补充合景悠活在公建服务领域的运营实力。

另一方面，目前雪松智联的增值服务较少，富瑞及银河联昌一致认为，伴随高毛利的增值业务逐渐渗透到雪松智联大量的住户之中，本次收购将为合景悠活带来更多的协同效应以及带动总体的盈利能力。

考虑到公司未来增长的确定性，富瑞认为合景悠活收并购持续落地所展现出的极强收并购执行力，以及或将进入港股通，这种可能性的短期催化剂影响，将合景悠活纳入首推名单，目标价上调24%至10.36港元/股。

而银河联昌也重申了，合景悠活的行业首选和“买入”评级，给予目标价10.85港元/股。