轻资产运营+多举措降有息债 红星美凯龙未来之路越来越稳

红星美凯龙(行情601828,诊股)总裁兼首席财务官席世昌透露，定增审批正在正常推进当中。

1月9日，红星美凯龙发布公告，就非公开发行股票申请第四次回复证监会的问询。据红星美凯龙总裁兼首席财务官席世昌透露，定增审批正在正常推进当中。

此次定增规模为37亿，用于天猫“家装同城站”，3D设计云平台建设、新一代家装平台系统建设、家居商场建设和偿还公司有息债务。叠加前不久，红星美凯龙60亿元公司债券额度、以及母公司红星美凯龙控股集团100亿元小公募公司债券获证监会批复，红星美凯龙控股集团30亿私募债已获上交所受理，凸显了红星美凯龙作为行业龙头上市公司，所具有的融资工具多样化优势。

据席世昌介绍，未来3-5年，红星美凯龙的重要目标之一就是降杠杆、减少有息负债。能否降低负债率，成为投资者关注的焦点。对此席世昌信心满满。他表示，红星美凯龙具有非常多样化的工具来融资，走轻资产路线，减少重资产的成本开支，满足公司流动性需求，并采用更低成本的融资方式，来降低财务费用，同时配以A股定增，能够逐步降低负债比率。

轻资产化降资本支出

历史上，红星美凯龙主要通过自有物业来发展，这是红星美凯龙区别于居然之家(行情000785,诊股)、富美森等竞争对手的重要区别。自有物业让红星美凯龙充分享受了过去10多年中国城市化的红利，带来丰厚的物业增值。同时，自有物业也保证了公司经营上的巨大自主权和高利润率。

但客观上，购买自有物业，造成了红星美凯龙的资本开支巨大，负债率相对于同行偏高的现实。而且随着中国城市化进入后半场，购买物业所需成本高昂。加上红星美凯龙已经积累了非常丰富的商城经营经验，可以向外部输出管理经验。

主客观上，红星美凯龙都具备发展轻资产运营业务。在过去几年，红星美凯龙已经在降低自营商场的比例，扩大委管商城、合作经营和特许经营方式来拓展业务。截至2020年12月31日，公司经营了92家自营商场、273家委管商场，通过战略合作经营11家家居商场。此外，公司以特许经营方式授权开业66个特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店/产业街。

增加委管、战略合作和特许经营授权，将大大降低美凯龙的资本支出，加快开店效率和提升市场占有率，巩固行业龙头地位。

红星美凯龙投资性资本开支在去年二三季度明显缩减也印证了轻资产运营带来的效果。去年一季度在年初疫情未全面爆发情况下，落地以前年度签约存量项目，单季净流出36.96亿元，后续二三季度合计净流出仅17.68亿元，充分反映了红星美凯龙控制资本开支、减少新建商场项目开发的导向，并通过委管业务等轻资产模式拓展其在三线及其他城市的战略布局。

轻资产模式的同时，红星美凯龙采取“重运营”策略。在运营上，此次定增有三个项目在运营上，比如天猫“家装同城站”项目、3D设计云平台建设项目和新一代家装平台系统建设项目，这些项目的落地，都能提升红星美凯龙在线上线下业务融合的能力。

去年虽然有疫情冲击，但红星美凯龙业绩逐季改善。从第一季度到第三季度，红星美凯龙的营收从25.56亿元逐步增至35.03亿元，净利润从4.01亿元增至6.94亿元。

多举措将杠杆提流动性

融资方面，据席世昌介绍，红星美凯龙未来主要的融资方式将通过与银行进行合作，更多从银行进行中长期融资，减少债券市场的直接融资。原因主要是红星美凯龙在银行融资市场具有非常大的优势。根据年报等公开信息，目前红星美凯龙拥有价值约910亿左右的自有物业，且主要分布在国内一二线城市的优质地段，具有明显的区位优势，属于稀缺资源。而且这批物业的现金流非常稳定，这都是银行放贷非常青睐的优质资产。

根据2020年半年度报告，红星美凯龙已与国有大型银行，以及全国性股份制银行达成了全面战略合作。截至2020年6月底，红星美凯龙已经获得22家银行共计387.32亿元的综合授信额度。

除了银行贷款，红星美凯龙还将充分利用资本市场，进行股权融资，增加现金流动性同时，可以降低负债率。目前正在进行的定增，是红星美凯龙2018年A股上市之后的首次股权再融资。

虽然上市后，红星美凯龙已经多次发债融资，手上还有65亿元的发债指标，但仅作为融资的补充手段，未来将会降低直接发债融资比例，达到降低有息负债的目的。

此外，红星美凯龙还在密切关注公募REITs、ABS的发展动向，力争创新金融方式，扩大融资渠道。因公司拥有庞大的自有物业资源，在这方面具有其他企业无可比拟的优势。早在2017年，红星美凯龙就成功发行了家居行业首个“类REITs”，融资26.5亿。

席世昌预期，随着国家对REITs融资方式的逐步放开，未来，可能放开对商业物业REITs的发行，这将对红星美凯龙是极大利好。

同时，在经营上，红星美凯龙采取持有60亿元左右的货币资金的策略。据席世昌介绍，60亿元是公司多年经营得出的经验，这个额度既可以保证公司日常开支和利息支付，又能较好的保持资金使用效率。当然未来随着公司业务扩大，这个额度可能会跟随扩大。

可以说，日常经营稳定的现金流，多渠道的融资能力，多种融资工具的使用，以及轻资产运营带来的资本支出下降，稳健的财务策略，将保证红星美凯龙流动性无忧的同时，降低资产负债率，进而达到提升经营业绩的目的。