今年人民币对美元升值幅度在2-4% 下半年或出现反转
来源：界面新闻362人参与讨论 2021-01-01 16:16:17
2020年下半年以来，人民币汇率走出一波强劲的升值行情。截至12月31日16:30分，美元对人民币官方收盘价报6.5398，和6月30日相比人民币升值幅度接近8%，包括一揽子货币的CFETS人民币指数也从92升至95以上，涨幅超过3%。
人民币的强势基本验证了笔者半年前的看法，即：中国央行的货币政策操作和中外利率差异，我国经常账户顺差大幅反弹，中美贸易争端可控，以及美元指数见顶这四个因素都对人民币汇率有利。
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展望2021年，市场对人民币汇率的预期十分乐观，有观点甚至认为美元对人民币汇率可能跌破6，从而创下1994年汇改以来的新低。笔者以为，在未来一到两个月人民币对美元升值仍有较大的可能性，美元对人民币跌至6.3左右的可能性不小，但要再进一步恐怕不太容易。随着发达经济体尤其是美国经济逐渐复苏，2021年下半年人民币对美元汇率甚至有反转的可能。
首先，人民币对美元升值主要可分为两部分。一部分来自人民币对一揽子货币的升值，另一部分来自美元对一揽子货币的贬值。从人民币对一揽子货币来看，CFETS指数在过去三年基本维持在91-96的区间内，人民银行也多次表态要维护人民币对一揽子货币汇率的基本稳定。因此，CFETS指数短期大概率仍会维持在这个区间，这也意味着人民币对一揽子货币只有小幅升值的可能。
在这个判断的基础上，美元指数走势就特别重要。2020年下半年，美元指数从97大幅跌至89.7，接近过去五年的最低点88.2。在美元指数篮子的几个主要货币里，欧元对美元升值到1.23，英镑对美元升值到1.36，都是近年来最高水平。可见，不光是人民币对美元升值，大部分主要货币都对美元升值了，而且幅度不小。目前看，不能排除美元指数进一步下跌的可能，但要突破五年低点，恐怕也有一些难度。因为其他主要经济体特别是欧元区经济的基本面并不好，如果欧元对美元升值到1.25以上，欧洲特别是德国的出口会受到比较大的影响，所以金融市场未必会认可欧元能够继续坚挺，也就是说美元指数继续大幅贬值的概率恐怕并不大。如果美元指数开始从低点反弹，那人民币升值可能也要告一段落了。
其次，中美央行的货币政策操作仍有差异，但这个差异很大程度上已经反映在市场价格中。人民银行已经明确了货币政策会有所转向，尽管会避免“急转弯”，但“转弯”是一定的。而美国方面暂时看不到货币政策有任何转向的可能。目前中美3年期国债收益率的差异已经到了250个基点以上，但必须注意到的是，相较于半年前，中美利差的扩大已经通过人民币对美元升值得到了体现。历史上看，中美3年期国债收益率差在250-300个基点之间的时候，人民币对美元汇率一般在6.2-6.4之间。也就是说，目前人民币仍有升值的余地，但幅度可能只有2%-4%左右。如果美国经济今年二季度之后复苏力度较大，那美债收益率也会上涨，中美利差会随之缩小，使得人民币升值的空间更小，甚至会有贬值压力。
从国际收支看，2020年中国经常账户顺差会较上年增加至少1000亿美元到2500亿美元以上。考虑到疫情反复下中国出口有望继续保持较高景气度以及国际旅行开支的大幅缩减，2021年经常账户顺差有望保持在较高水平，但由于大宗商品等进口价格近期涨幅较快，顺差的绝对量未必能大幅超过2020年。也就是说，经常账户顺差在边际上的改善会减少，这对人民币汇率的支持力度可能不如2020年。
另外，由于中国国债收益率显著高于发达经济体，以及各大债券指数将中国国债纳入其中，2020年有超过1500亿美元的外资流入国内债券市场，这也是市场上一些人认为导致人民币升值的一个原因。不过，1500亿美元的流入量还没有大到能对中国国际收支产生本质影响的地步。毕竟中国每年也有几百亿美元的资金流入香港和海外股市，还有很多地下的资本外流，另外每个季度国际收支误差和遗漏都在500亿美元左右，远远超过了债券投资流入的金额。总体来说，中国资本账户同时存在比较大的流入和流出，并没有因为巨大的净流入或者净流出对人民币汇率产生实质性影响。
（文章来源：界面新闻）
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