大宗商品风云再起 反弹还是反转？上游原料涨价调查

“顺周期”走红，分化后哪些品种可以走得更远？

11月24日夜盘，油价涨，金价跌，市场风险偏好继续回升，而这已成为近期全球市场的主旋律之一。

锂、铅锌、铝、涤纶、钛白粉，剔除部分细分酒水行业外，11月至今A股涨幅靠前的板块全部是上游原材料，即便是“性格”最为沉稳的LME三月铜期货也已升至7909.5美元/吨，距突破2018年6月的高点咫尺之遥。

部分细分行业，更是出现一货难求的局面。华东一位钛白粉行业贸易商如此对记者形容，“别再问哪个产品价格比较有优势，有货就是最大的优势。”

另一边厢，资本市场对大宗商品上涨趋势的认可度也在不断提升，资金进场速度显著增加。

中国期货市场监控中心人士向记者透露的一组数据显示，截至11月12日，期货市场资金总量已突破8200亿元，2019年末时这一数据尚不过5000亿元。

上游原材料领域，显然已经先于全球疫情“拐点”来临前企稳。

“海外受疫情影响制造业停工普遍，但是需求又是存在的。反观国内因疫情控制得力，自身需求恢复迅速叠加海外需求的增量，对上游原材料价格构成显著支撑。”中大期货首席经济学家景川表示。

上半年国内制造业受疫情压制，原料价格走低，下半年需求延后集中释放，造成部分商品供需错配，引发价格上涨。若新冠疫苗能够顺利落地，海外市场在2021年上半年也可能会出现类似情况，进而对上游原料形成利好。

“结构性”涨价再现

对比全球主要大宗商品走势可以看出，今年7月避险情绪浓厚，金价于8月初创历史新高，8月至10月，避险情绪减弱，领涨品种转为基本面条件更好的农产品。

但是，自11月开始，工业品开始全线反弹。统计至11月24日，ICE、NYMEX原油期货价格已双双反弹超过25%，铜、铝价格同步走高。

一同出现反弹的，还有国内上市的工业品期货，涉及石化产业链、煤焦钢产业链，以及有色金属和部分建材类期货。

其中，聚丙烯、铝期货价格取得了下半年以来最大单月涨幅，即便是供需面并非十分优越的铁矿石、螺纹钢同期也取得了11.32%和6.13%的上涨。

更为直接的体现是，国内期货市场保证金规模在下半年迅速增加。

中国期货业协会的数据显示，今年4月期货市场客户权益为6290亿元，至今年10月达8000亿元。来自期货市场监控中心的数据则显示，至11月12日，期货市场资金总量已突破8200亿元。

而在2013年前后这一数字仅有2000亿元，如今半年时间便增加了近2000亿元。

追踪47个品种的文华商品指数11月以来不断走高，7月初持仓总数为2041.6万手，至11月25日午后已增至2497.3万手。

更重要的是，除主要期货品种外，其他细分行业受益于终端需求的提升，上游原料价格也出现明显上涨，其幅度还要甚于期货品种。

以新能源汽车产业链为例，国内下半年放量明显，多家车企销量大增。

这就带火了上游的部分原料。生意社监测数据显示，10月底国内有机硅DMC均价20400元/吨，至11月24日已升至31500元/吨，月内涨幅达53.32%。

一同上涨的还有动力电池环节的锂电材料。11月24日、25日，新余国兴锂业、上海宸锂新材料两家公司分别上调碳酸锂价格，上调后价格涨至4.5万元-4.6万元/吨，而在9月初电池级碳酸锂主流成交价格则集中在3.9-4.1万元/吨。

在此背景下，以碳酸锂为原料的磷酸铁锂正极材料，在经历年内四轮降价后于11月企稳反弹，行业景气度显著上升。

近期出现反弹的原材料不限于此，稀土、炭黑、钛白粉等细分产品也因各自供求关系的改变，价格出现明显上涨。

“顺周期”走红

经历过2016年商品市场结构性牛市后，国内投资者对周期股的逻辑已经十分熟悉。这次也不例外，顺周期行业成为了11月以来A股市场最大的赢家。

数据统计显示，11月1日至25日，沪深两市涨幅前五名的申万一级行业依次为采掘(16.95%)、有色(16.1%)、钢铁(12.24%)、汽车(9.55%)和化工(8%)，较10月的市场表现发生根本性逆转。

涨价带动的景气度提升，前述价格表现突出的各项细分原材料所对应的行业龙头上市公司，近期成为了股票市场的领涨品种。

按照申万最细分的板块来看，11月至今涨幅居首的是黄酒及其他酒类公司，紧随其后的就是锂、稀土、乘用车、炭黑、其他采掘、铝和涤纶等。

锂行业最为典型，被称作国内“锂业双雄”的天齐锂业(002466.SZ)、赣锋锂业(002460.SZ)月初至25日涨幅分别达36.06%和30.66%，后者总市值更是首次突破千亿大关。

其上涨原因，就包括了下半年新能源汽车市场的显著回暖，未来将大幅增加动力电池装机需求的预期，以及蔚来汽车、小鹏汽车美股连续飙升的情绪带动。

而有色、钢铁等行业上市公司近两年股价低迷，“性价比”愈发突出。

11月，钢价的反弹为低估值的钢铁股提供了上涨契机，并随同其他周期股的上涨形成共振，当月方大特钢出现一波近30%的上涨。

价格回归各自供需

不管是商品市场，还是股票市场，现在的情况是价格已经出现一定反弹，关键是未来能够持续多久？这需要回归各自基本面。

由于上涨动力各不相同，有的是因短期供需错配引发的阶段性上涨，还有的是因受到上游产能出清、终端需求拐点引发的反弹。

所以，未来前述大宗商品走势一定会出现明显分化，在上述“顺周期”行业集体大涨后，近两日部分品种和个股也已开始走弱。

“就国内市场而言，投资对经济的带动效果并不明显，反而是消费端好于预期。”景川表示，一方面是国内疫情控制较好，下半年终端需求稳步提升，另一方面海外受疫情因素停工，使得部分需求转移至国内，形成增量。

他指出，目前多个新冠疫苗也已进入三期临床阶段，若明年初能够落地，海外疫情得到控制后，各国政府为恢复经济可能会将各种财政、货币政策集中兑现。

届时，海外市场被压制的需求将集中爆发，带动下游消费增长，从而对上游原料构成价格支撑，如铜、铝、锌、铅等工业金属。

只是由于各自供需面强弱程度不同，价格走势上可能会有所差异。比如铜价的上行，年内便受到了周期性供给减少和疫情导致的矿山停工双重带动；铝价的推动力则来自下游汽车消费恢复、库存连续下降，其价格走势也要更为突出。

在景川看来，伴随着未来各国经济的恢复，至少在2021年上半年基本金属仍会维持较高的景气度。

相比之下，煤焦钢产业链虽然11月景气度不错，但是行业供需尚未出现明显逆转，更难以同2016年供给侧结构性改革时产生的超强价格驱动力相比。

“11月钢价上行因素较多，既包括了基建、出口、制造业的提升因素，也受到了10月份粗钢产量减少和11月份施工企业赶工期等多方面因素影响。”兰格钢铁研究中心主任王国清介绍称。

只是，在北方冬季工地停工、需求转弱的背景下，上述供需错配引发的反弹难以持续，同时较高的价格也面临下游接受度的问题。

追踪到企业经营层面，各家钢企也无非是在10月“苦日子”的基础上，11月稍微喘口气而已。

而一些细分行业，可能会因终端需求的确定性增长独立于商品市场“大周期”运行，如锂、稀土。

前者近两年价格跌破成本线，上游产能出清明显，下游又遇到了新能源汽车放量和换电的长期需求刺激；后者则受到国内行业规范的影响，上游供应放缓、下游新能源和电子需求稳定所引发的供需格局的改变，并有望对价格形成长期支撑。

（文章来源：21世纪经济报道）