机构：USDA12月供需报告利多 但程度不及预期

一、USDA12月大豆报告解读

1、美国部分：虽下调美豆期末库存程度不及预期，美豆库存消费比处于历史次低。

USDA预估2020/21年度美国大豆收获面积8230万英亩(上月预估8230万英亩，上一年度7500万英亩)，预估美豆单产50.7蒲式耳/英亩(上月预估50.7蒲式耳/英亩，前一年度47.4蒲式耳/英亩)；产量41.7亿蒲(上月预估41.7亿蒲，前一年度35.52亿蒲)；出口22亿蒲(上月预估22亿蒲，前一年度16.76亿蒲)；压榨21.95亿蒲(上月预估21.8亿蒲、前一年度21.65亿蒲)；期末库存1.75亿蒲(预期1.69亿蒲，上月预估1.9亿蒲，前一年度5.75亿蒲)。美豆农场平均价格预计1055美分/蒲，较上月预估上调15美分/蒲。美豆2020/21年度库存消费比下调至3.86%(上月预估4.2%，前一年度13.24%)。美豆库存消费比至历史次低水平，仅高于2013/14年度，美豆进入十分紧张的状态。

2、南美部分：维持巴西新作产量1.33亿吨的预估，为历史最高产量；下调阿根廷产量预估100万吨至5000万吨，小幅上调巴西和南美大豆库存消费比。南美豆正值种植期，关注天气，南方涛动指数显示拉尼娜有形成迹象。

USDA预计巴西2020/21年度期初库存2040万吨(上月预估2030万吨)，产量1.33亿吨(上月预估1.33亿吨，前一年度1.26亿吨)，预计巴西2020/21年度出口8500万吨(上月预估8500万吨，前一年度9213万吨)，预计巴西2020/21年度期末库存2070万吨(上月预估2060万吨)。预计阿根廷2020/21年度期初库存2680万吨(上月预估2700万吨)，产量5000万吨(上月预估5100万吨，前一年度4880万吨)，预计阿根廷2020/21年度出口700万吨(上月预估700万吨，前一年度997万吨)，预计阿根廷2020/21年度期末库存2760万吨(上月预估2780万吨)。南美2020/21年度大豆库存消费比至24.07%(上月预估24.04%，上一年度22.82%)处于历史中低水平。

南美新作目前正处于种植期，关注天气情况，2-3月是巴西、阿根廷大豆的灌浆期，如果届时干旱会对产量造成实质性影响。南方涛动指数(SOI)是判断拉尼娜的指标，该指数持续两三个月超过8，说明拉尼娜气象形成。2020年8月和9月该指数分别在9.8和10.5,10月在4.5,11月在9.2，该指数显示拉尼娜有形成迹象。从南方涛动指数与美豆走势的对比来看，南方涛动指持续大于8的大部分时间段，美豆表现为上涨且涨幅较大。2013年除外，2013年是中国最后一年收储大豆，因此，大豆及其他农产品走势均承压。

图1:南方涛动指数与美豆月收盘对比

(数据来源：澳大利亚气象局、西南期货研究所)

3、中国部分：维持各项预估不变，关注油厂大豆的库存情况，生猪及能繁母猪存栏继续增长但环比增幅放缓，饲料产量环比下滑。

USDA上调2020/21年度中国大豆初库存预估至2680万吨(上月预估2680万吨)，维持中国大豆产量预估1750万吨(上月预估为1750万吨，前一年度1810万吨)，维持进口量预估1亿吨(上月预估为1亿吨，前一年度9853万吨)，维持国内压榨量预估9900万吨(上月预估为9900万吨，前一年度9150万吨)，维持中国大豆期末库存预估2680万吨(上月预估为2680万吨，前一年度2680万吨)。

中国部分预估不变，目前油厂大豆、豆粕库存偏高，关注大豆进口增加后的库存情况。下游方面，11月份国内生猪及能繁母猪存栏均继续回升，但回升速度有所放缓。据天下粮仓数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业11月份饲料总产量为1103.54万吨，环比降幅在7.35%，同比增长16.17%。其中猪料总产量为549.48万吨，环比降幅在2.37%，同比增长46.84%；禽料总产量为437.82万吨，环比降幅在7.59%。同比减少7.25%。

图2:2020年11月饲料产量月度数据对比图

(数据来源：天下粮仓)

4、全球部分：下调全球新作大豆库存消费比预估，较上月报告预估略偏多。

USDA预计全球2020/21大豆产量3.6205亿吨(上月预估3.6264亿吨，前一年度3.3647亿吨)，期末库存8564万吨(市场预期8511万吨，上月预估8652万吨，前一年度9546万吨)，2020/21年度库存消费比23.16%(上月预估23.45%，前一年度26.92%)。全球大豆库存消费比至近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆价格，我们认为美豆新作可能在870-1400美分/蒲区间运行。

二、结论

本次报告美豆及全球部分较上月预估略偏多，但偏多程度不及预期，南美部分较上月略偏空。美豆和全球大豆库存消费比仍旧处于利多水平，豆类整体考虑回调买入。价格上，全球大豆库存消费比至近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆价格，我们认为美豆新作可能在870-1400美分/蒲区间运行。

连粕价格来看，已经达到了一个历史的中高水平。历史上只有2008年和2012年连粕价格大幅高于该水平，这两年分别是商品大牛市和美豆百年一遇的干旱驱动的。后期豆粕的上涨需要寻找新的驱动。目前看天气可能成为潜在驱动，拉尼娜有形成迹象。但国内下游生猪存栏增速有所放缓，11月饲料产量环比回落，连粕回调后可能是更好的做多机会。

图3:全球、美国及南美大豆库存消费比

(数据来源：USDA、西南期货研究所)

（文章来源：西南期货）